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【中信证券宏观】通胀数据显示需求正逐步回温——2020年8月物价数据点评

2020-09-09 15:29:17浏览:73编辑:格调订阅

核心观点

8月CPI同比增长2.4%,基本符合预期。服务业、非食品和核心CPI均有所反弹,意味着居民终端需求的回升。猪价环比增长或接近终点,对CPI的拖累将更加严重。PPI环比增长0.3%,同比延续负增长收窄趋势。大宗商品价格在工业需求回升的情况下继续上涨。后续料将延续此种趋势。

正文

▌ 通胀表现符合预期,最大结构亮点在于终端需求的稳步回升。8月CPI同比增长2.4%,较前值下降0.3个百分点,基本符合市场预期。当前读数与今年5月持平,均为年内最低值。8月环比上涨0.4%,较前值下降0.2个百分点。食品-非食品二分法下,食品同比和环比增长分别为11.2%和1.4%,均较前值有所下降。非食品同比和环比均增长0.1%。从消费品-服务二分法来看,消费品环比上涨0.6%,较前值下降0.4个百分点,服务价格环比持平,前值为-0.1%。仅从上述结构大体分析,我们认为终端需求较此前有所恢复是最大的结构性亮点:随着经济运行回归常态化,就业压力顶部下降,居民收入边际改善,消费市场动能回升。具体来看,一是服务价格环比上涨虽然为0%,低于季节性数值,但却相反于季节性趋势。二是非食品价格同比增长底部开始反弹。重点分项例如衣着加工服务、家庭服务、教育服务、医疗服务环比均为增长,较前值有所回升。三是核心CPI同比较前值持平,均为0.5%,而环比则上涨0.1%,前值为0%。环比涨幅已回归正常季节性区间内。之所以关注服务业的恢复状况主要出于以下考量,前几个月的数据显示出非食品或服务价格以临近“冰点”,意味着居民需求仍疲软,同时从上半年GDP生产法分项数据也可以看出,相比于工业的强势回升,大部分服务业增长仍大幅低于去年平均水平。因此年内经济恢复的重点在于居民消费或者终端需求的回升状况。目前从价格表现来看,需求回升是显著的。

▌ 食品价格涨势持续回落,带动整体通胀整体下行。回到食品价格表现,8月猪价环比上涨1.2%,较前值大幅下降近9个百分点。我们认为猪价上涨态势已临近终点,随着近期生猪出栏大幅提高,预计最早在今年4季度,就能够看到猪价环比负增长的现象。当前在高基数的背景下,猪价同比涨势逐步回落,料后续同比下降将更多,支撑后续通胀持续下行的判断。鲜菜价格环比上涨幅度基本持平于前值,水果价格环比延续负增长。总体来说,食品价格同比增长对CPI整体贡献2.33个百分点,因此食品价格同比增长的幅度下降,也造成了整体通胀的下行。

▌ 年内通胀下行趋势延续。向后看,预计猪价将继续拖累食品价格,虽然9月服务价格或继续小幅回升,但难抵食品价格对整体通胀的负向影响。同时当前尚看不到信用扩张对实体价格的推升。因此预计9月通胀继续下行,年底将回落到1.5%左右的低位。

▌ 工业品价格依然处在回升通道,工业恢复状况无需担心。8月PPI环比上涨0.3个百分点,较前值小幅回落1个百分点,连续三个月正增长。同比下降-2%,基本符合预期。工业品价格持续回升,一方面是流动性宽裕推升的,另一方面,更重要的是中国工业需求的快速回温。房地产和基建的单月增速均出现较高水平。虽然库存水平仍在相对高位,但PMI新订单已处在扩张区间。向后展望,从宏观基本面出发,我们认为工业品价格仍然具备进一步上涨的空间,主要原因在于以下两点,一是工业需求不会边际放缓,经济仍需要回升到一定的增长区间内,二是海外经济也将逐步转好,全球PMI已经回升到扩张区间,OECD领先指标也出现显著回升。

▌ 分项来看,三大分项环比均延续正增长,其中下游加工行业环比增长0.2%,较前值上涨0.1个百分点,显示出终端工业品的消费需求也逐步好转。从重点细分项来看,由于8月国际石油价格涨势边际趋缓,因此石油产业链价格环比上涨幅度有所收窄。其中石油天然气开采、石油煤炭加工环比分别上涨3.6%和1.2%,化学原料制品和纤维制品价格环比下降。其余例如黑色、有色开采和采选业价格环比正增长涨幅均有所扩大。

▌ 年内PPI料延续反弹局面,但需关注节奏变化。预计9月PPI仍将保持同比负增长收窄的趋势,近期国际油价有所调整,或将对隔月的工业品价格造成影响。但全球经济回升的趋势不会逆转,流动性短期看不到收紧的趋势,因此我们仍然对大宗商品价格保持乐观,料年内PPI反弹局面不会改变。

附录图表

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本文节选自中信证券研究部已于2020年9月9日发布的报告《2020年8月物价数据点评:通胀数据显示需求正逐步回温》,具体分析内容请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

近期研报

出口高增长将持续——2020年8月进出口数据点评

经济正持续向好的方向发展——2020年8月经济金融数据前瞻

单月小幅波动不改总体向好趋势——2020年8月中采PMI数据点评

需求回升叠加低基数因素,7月单月利润同比创新高——2020年1-7月工业企业利润数据点评

财政支出显著加速,经济恢复向好势头有望持续——2020年7月财政收支数据点评

7月数据出现小幅波动,但不改经济向好趋势

信贷投放回归常态,但社融向上动力仍存——2020年7月金融数据点评

食品贡献通胀全部涨幅,后续需关注服务业需求恢复——2020年7月物价数据点评

外贸向好趋势延续——2020年7月进出口数据点评

2020年二季度货币政策执行报告点评

经济向好势头不变,主要指标有望整体转正——2020年7月经济金融数据前瞻

需求复苏趋势确认,企业生产经营预期明朗——2020年7月中采PMI数据点评

政治局会议精神的几个重要看点——7月30日政治局会议精神学习

上半年盈利前低后高,6月单月实现双位数高增长——2020年1-6月工业企业利润数据点评

下半年外需对经济的影响料可控——2020年6月进出口数据点评

“宽信用”延续,社融增速还将处于上升期——2020年6月金融数据点评

PPI底部回升所带来的宏观基本面积极信号——2020年6月物价数据点评

人民币汇率盘中升破“7”对资本市场的三个启示

数据分水岭,经济超预期可能较高——2020年6月经济金融数据前瞻

再贷款与再贴现降息,帮助货币政策“直达”实体经济——宏观金融政策点评

制造业景气再度上升,经济复苏态势向好——2020年6月中采PMI数据点评

单月盈利转为正增长,后续向好可期——2020年1-5月工业企业利润数据点评

财政收支改善趋势不变——2020年5月财政收支数据点评

5月经济延续复苏,积极变化累积增多——2020年5月经济增长数据点评

金融数据持续向好,更多经济复苏线索显现——2020年5月金融数据点评

物价双降,PPI触底——2020年5月物价数据点评

5月延续疫情对外贸供需端非对称影响的逻辑——2020年5月进出口数据点评

保持对基本面持续改善的乐观态度——2020年5月经济金融数据前瞻

生产稳、需求升,制造业景气持续向好——2020年5月中采PMI数据点评

盈利改善明显,后续持续向好——2020年1-4月工业企业利润数据点评

疫情对财政收支压力渐缓——2020年4月财政收支数据点评

对4月经济数据的解读

CPI回落反映出需求回升仍在持续中——2020年4月物价数据点评

从“宽货币”逐步平稳过渡到“宽信用”——2020年4月金融数据点评

降成本初现成效,政策仍处于“加力”阶段——《2020年一季度货币政策执行报告》点评

对4月进出口数据超预期的解释——2020年4月进出口数据点评

国内经济基本面改善趋势不变——2020年4月经济金融数据前瞻

制造业景气持续复苏,提振内需为后续重点——2020年4月中采PMI数据点评

环比有所改善,完全修复尚需时日——2020年1-3月工业企业利润数据点评

5月或将迎来地方政府债券发行高峰——2020年3月财政收支数据点评

LPR利率明显下降,存款基准利率或成下一关注点——2020年4月20日LPR降息点评

一季度GDP负增长,后三个季度持续改善可期——2020年一季度经济增长数据点评

3月贸易差额如期转正——2020年3月进出口数据点评

3月金融数据透露出的三重信号——2020年3月金融数据点评

应重点关注PPI通缩压力的上升——2020年3月物价数据点评

货币政策聚焦缓解中小微企业融资压力——2020年4月3日央行定向降准点评

复工复产进行时,实体经济压力不减——2020年3月经济金融数据前瞻

一揽子宏观政策加速落地,上调全年社融增速预测——宏观政策点评

本月PMI环比改善,后续重点关注外需冲击——2020年3月中采PMI数据点评

OMO利率下降20个基点,将推动4月LPR利率明显下降——2020年3月30日央行OMO降息点评

疫情冲击严重,利润明显下降——2020年1-2月工业企业利润数据点评

财政收支受到疫情影响显著——2020年1-2月财政收支数据点评

疫情对经济开局影响显著——2020年1-2月经济增长数据点评

双降”中的第一“降”已经落地——2020年3月13日普惠金融定向降准点评

2月金融数据反映了疫情冲击的“两面”——2020年2月金融数据点评

疫情全面影响通胀,警惕油价负面冲击——2020年2月物价数据点评

3月复工节奏加快将带动外贸回到顺差——2020年1-2月进出口数据点评

2月生产经营活动停滞,影响经济表现——2020年2月经济金融数据前瞻

疫情短期冲击明显,预计3月数据将有改善——2020年2月中采PMI数据点评

日韩疫情对国内产业链的影响——疫情对经济影响系列报告之十三

从春运数据看各省市用工格局和复工情况——疫情对经济影响系列报告之十二

看着基本面,想着流动性——疫情对经济影响系列报告之十一

金融数据“开门红”,但尚未反映疫情影响——2020年1月金融数据点评

全年宽松节奏前倾,货币政策将更为主动——2月LPR报价及2019年四季度货币政策执行报告点评

2020年经济预测调整:一季度冲击大,但全年影响有限——疫情对经济影响系列报告之十

关注新冠疫情对全球产业链的外溢影响——疫情对经济影响系列报告之九

面对疫情,逆周期政策怎么发力?——疫情对经济影响系列报告之八

两手抓的财政政策已发力,加力正在行动——疫情对经济影响系列报告之七

财政逆周期调节显著,未来更值得期待——2019年12月财政收支数据点评

2月数据“真空期”下的宏观变量观察手册——疫情对经济影响系列报告之六

国际组织和各国对新冠疫情的反应及影响——疫情对经济影响系列报告之五

疫情内和疫情外还应关注什么?——疫情对经济影响系列报告之四

一手抓防控、一手抓复工——疫情对经济影响系列报告之三

2020年2月3日公开市场操作点评——OMO利率率先降息,总量政策开始对结构性支持予以补充——疫情对经济影响系列报告之二

盈利空间仍在修复,短期关注疫情冲击——2019年12月工业企业利润数据点评

疫情冲击只是插曲,政策托底经济不必过度悲观——疫情对经济影响系列报告之一

本月PMI数据尚未反映疫情冲击——2020年1月中采PMI数据点评

低点已过,向好可期——2019年经济数据点评

政府债券整体纳入新社融口径,金融数据全年平稳收官——2019年12月金融数据点评

“基数低、春节早、信心好”推升进出口——2019年12月进出口数据点评

通胀回升暂缓,工业品通缩改善——2019年12月物价数据点评

专项债“早发行、早使用、早见效”

政策逐步落地,经济短期企稳已现——2019年12月经济金融数据前瞻

节前降准符合预期,更多“降成本”举措在路——2020年1月降准点评

制造业景气持续改善——2019年12月中采PMI数据点评

盈利增速如约回升——2019年11月工业企业利润数据点评

财政压力仍不减,需“提质增效”破局——2019年11月财政收支数据点评

生产活动回暖,短期需求企稳可期——2019年11月经济增长数据点评

向着目标,“稳”中求进——2019年中央经济工作会议学习体会

融资面还将持续小幅回暖,助力“稳增长”——2019年11月金融数据点评

通胀再创年内新高,工业品通缩压力有望减弱——2019年11月物价数据点评

低基数叠加内需小幅改善带动进口增速回升——2019年11月进出口数据点评

内外需求小幅回暖带动生产消费双改善——2019年11月经济金融数据前瞻

制造业景气重返扩张区间——2019年11月中采PMI数据点评

专项债提前下达将支持一季度基建回升——重大财政政策事件点评

盈利增速将迎来向上拐点——2019年10月工业企业利润数据点评

财政逆周期政策进入窗口期——2019年10月财政收支数据点评

除短期因素扰动外,数据反映基本面偏弱——2019年10月经济增长数据点评

贷款增速小幅回落,社融仍处平台期——2019年10月金融数据点评

通胀仍在爬坡过坎,明年1季度或登顶峰——2019年10月物价数据点评

景气持平,低基数将带动短期增长提振——2019年10月进出口数据点评

政策利率首降,国内降息通道并未关闭——2019年11月MLF降息点评

预计CPI和PPI的剪刀差继续扩大——2019年10月经济金融数据前瞻

制造业景气反复,内生增长动力不足——2019年10月中采PMI数据点评

季度盈利回落持续收窄,四季度趋势有望延续——2019年9月工业企业利润数据点评

财政托底稳增长——2019年9月财政收支数据点评

经济四季度大体可以走平——2019年三季度经济增长数据点评

社融增速维持稳健,融资需求有所好转——2019年9月金融数据点评

不必对短期CPI破三而担忧——2019年9月物价数据点评

进出口如期回落,年内难现改善——2019年9月进出口数据点评

季末工业常态化回升,经济增速走势平稳——2019年9月经济金融数据前瞻

制造业景气改善,供需均有好转——2019年9月中采PMI数据点评

盈利增速月环比回落,整体依然平缓——2019年8月工业企业利润数据点评

LPR短端利率微降,后续仍有空间——2019年9月LPR报价点评

公共财政支出增速开始转负——2019年8月财政收支数据点评

基本面弱于预期,财政货币料将进一步发力——2019年8月经济增长数据点评

8月社融增速企稳,平台期延续——2019年8月金融数据点评

通缩与通胀“两重天”——2019年8月物价数据点评

双因素叠加致使出口增速不及预期——2019年8月进出口数据点评

全面降准再现,后续还有降息——2019年9月降准点评

工业环比改善,消费依旧不振——2019年8月经济金融数据前瞻

中信证券宏观团队

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