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宏观|通胀数据显示需求正逐步回温:8月物价数据点评

2020-09-10 08:06:37浏览:58编辑:独钓一江月

8月CPI同比增长2.4%,基本符合预期。服务业、非食品和核心CPI均有所反弹,意味着居民终端需求的回升。猪价环比增长或接近终点,对CPI的拖累将更加严重。PPI环比增长0.3%,同比延续负增长收窄趋势。大宗商品价格在工业需求回升的情况下继续上涨。后续料将延续此种趋势。

▍通胀表现符合预期,最大结构亮点在于终端需求的稳步回升。

8月CPI同比增长2.4%,较前值下降0.3个百分点,基本符合市场预期。当前读数与今年5月持平,均为年内最低值。8月环比上涨0.4%,较前值下降0.2个百分点。

食品-非食品二分法下,食品同比和环比增长分别为11.2%和1.4%,均较前值有所下降。非食品同比和环比均增长0.1%。从消费品-服务二分法来看,消费品环比上涨0.6%,较前值下降0.4个百分点,服务价格环比持平,前值为-0.1%。仅从上述结构大体分析,我们认为终端需求较此前有所恢复是最大的结构性亮点:随着经济运行回归常态化,就业压力顶部下降,居民收入边际改善,消费市场动能回升。具体来看,

一是服务价格环比上涨虽然为0%,低于季节性数值,但却相反于季节性趋势。

二是非食品价格同比增长底部开始反弹。重点分项例如衣着加工服务、家庭服务、教育服务、医疗服务环比均为增长,较前值有所回升。

三是核心CPI同比较前值持平,均为0.5%,而环比则上涨0.1%,前值为0%。环比涨幅已回归正常季节性区间内。之所以关注服务业的恢复状况主要出于以下考量,前几个月的数据显示出非食品或服务价格临近“冰点”,意味着居民需求仍疲软,同时从上半年GDP生产法分项数据也可以看出,相比于工业的强势回升,大部分服务业增长仍大幅低于去年平均水平。因此年内经济恢复的重点在于居民消费或者终端需求的回升状况。目前从价格表现来看,需求回升是显著的。

▍食品价格涨势持续回落,带动整体通胀整体下行。

回到食品价格表现,8月猪价环比上涨1.2%,较前值大幅下降近9个百分点。我们认为猪价上涨态势已临近终点,随着近期生猪出栏大幅提高,预计最早在今年4季度,就能够看到猪价环比负增长的现象。当前在高基数的背景下,猪价同比涨势逐步回落,料后续同比下降将更多,支撑后续通胀持续下行的判断。鲜菜价格环比上涨幅度基本持平于前值,水果价格环比延续负增长。总体来说,食品价格同比增长对CPI整体贡献2.33个百分点,因此食品价格同比增长的幅度下降,也造成了整体通胀的下行。

▍年内通胀下行趋势延续。

向后看,预计猪价将继续拖累食品价格,虽然9月服务价格或继续小幅回升,但难抵食品价格对整体通胀的负向影响。同时当前尚看不到信用扩张对实体价格的推升。因此预计9月通胀继续下行,年底将回落到1.5%左右的低位。

▍工业品价格依然处在回升通道,工业恢复状况无需担心。

8月PPI环比上涨0.3个百分点,较前值小幅回落1个百分点,连续三个月正增长。同比下降-2%,基本符合预期。工业品价格持续回升,一方面是流动性宽裕推升的,另一方面,更重要的是中国工业需求的快速回温。房地产和基建的单月增速均出现较高水平。虽然库存水平仍在相对高位,但PMI新订单已处在扩张区间。

向后展望,从宏观基本面出发,我们认为工业品价格仍然具备进一步上涨的空间,主要原因在于以下两点,一是工业需求不会边际放缓,经济仍需要回升到一定的增长区间内,二是海外经济也将逐步转好,全球PMI已经回升到扩张区间,OECD领先指标也出现显著回升。

▍分项来看,三大分项环比均延续正增长,其中下游加工行业环比增长0.2%,较前值上涨0.1个百分点,显示出终端工业品的消费需求也逐步好转。从重点细分项来看,由于8月国际石油价格涨势边际趋缓,因此石油产业链价格环比上涨幅度有所收窄。其中石油天然气开采、石油煤炭加工环比分别上涨3.6%和1.2%,化学原料制品和纤维制品价格环比下降。其余例如黑色、有色开采和采选业价格环比正增长涨幅均有所扩大。

▍年内PPI料延续反弹局面,但需关注节奏变化。

预计9月PPI仍将保持同比负增长收窄的趋势,近期国际油价有所调整,或将对隔月的工业品价格造成影响。但全球经济回升的趋势不会逆转,流动性短期看不到收紧的趋势,因此我们仍然对大宗商品价格保持乐观,料年内PPI反弹局面不会改变。

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