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【今日推荐】银行资产配置观察第30期:10月银行资产负债配置月报-资产篇

2020-10-09 07:11:29浏览:79编辑:剧侃侃

郭益忻兴业研究分析师

乔永远兴业银行首席策略师

【今日推荐】银行资产配置观察第30期:10月银行资产负债配置月报-资产篇【今日推荐】银行资产配置观察第30期:10月银行资产负债配置月报-资产篇

我们预计,10月的流动性和利率环境可能呈现以下特征,流动性不松不紧实质偏紧,日常波动难免。结构性存款到期压降所产生的制动机制仍将对NCD、金融债等利率产生推力,超量续作MLF或减缓上行节奏。

基于此判断,我们提示几个关注点和可能的机会

1) 抓住基建类及消费类信贷需求反弹的机会;

2) NCD、票据阶段性坚持短期化,同时要及时止盈;

3) 30Y地方债税收还原已经超过按揭,考虑拿出专项额度予以安排;

4) 关注资本工具发行价格跳升,聚焦国股优质品种;

以下我们作详细介绍

1) 基建类、消费类信贷需求复苏

央行三季度银行家问卷调查报告显示,信贷需求虽然环比有所回落,但同比维度来看,仍然较为强劲。具体来看,贷款总体需求指数为73.5%,比上季降低2.3个百分点,比上年同期提高7.6个百分点。分行业看,制造业贷款需求指数、基础设施贷款需求指数、批发零售业贷款需求指数分别为69.6%、67.7%、64.5%,都处于较高水平。

随着专项债资金逐步到位,以及夏季雨水天气的结束,基建单月增速有望实现反弹。专项债发量也有望带来配套的信贷需求。

展望来看,社零同比增速改善有望加速。一方面,9月汽车消费大幅走高,截至9月20日,乘用车零售同比增速达到20.3%,汽车消费热度为社零同比修复提供重要支撑;另一方面,餐饮消费仍在稳步回升中,餐饮、旅游、文娱等服务消费领域回暖,有望带动更多相关消费,提升社零增速整体表现。

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2) NCD、票据阶段性坚持短期化,同时要及时止盈;

NCD、短期票据、国债更为适合现阶段环境;结构性存款压降所带来的制动机制导致NCD价格居高不下。9月,票据价格在月末快速上行,信贷需求旺盛,资金价格高企,决定了票据价格中枢的提高。发行计划带有刚性的贴现国债,返税之后同样有较高的收益。在上升通道中,应当坚持运作短期化和及时止盈。MLF若续作量较大,仍应视为减持存量资产的机会。

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3) 30Y地方债税收还原已经超过按揭

长端利率不断上行,超长期地方债价格也水涨船高。最新价格30年地方债已经逼近4.1,税收还原维度已经超过5.4,该价格已经超出目前全国首套按揭价格,与二套房按揭价格旗鼓相当。两相对比,30年地方债与按揭期限接近,但前者风险占用更低仅有20 %。优势相对更为突出。我们建议若10月地方债收益率特别是30年品种继续上行,需要考虑拿出专项额度予以安排,作为未来中长期高收益资产的储备。

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4) 关注资本工具发行价格跳升带来的机会;

银行资本工具定价方面,近期出现以下几个特征:

首先是绝对价位较高,国股二级资本债5+5期限在4.2-4.25%,10+5起现在4.55-4.6%;永续债在4.5-4.6%,均为这一年多以来的较高水平。

其次是不同评级之间溢价的消失。近期AAA大型国股和AAA城农商,甚至是AAA大型国股和AAA城农商价格差异显著收敛,且多次出现0溢价的极端情形。这种溢价背后可能是两者定价机制存在差异:国股发行规模更大,在资金面边际趋紧,机构可投规模变小,发行不得不市场化。而中小城农商行发行规模小,往往都在30亿以下,同一地区机构往往更多采用互持方式,价格相对压低。

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从投资的角度来看,国股大行由于供需不匹配带来的溢价终将被弭平,表外资管可拿出一部分额度,构建此类资产,有利于获取高票息和未来收益率下行带来的收益。

中小行与大行零价差不符合原理,属于短期现象,未来大概率将通过中小行发行价格的抬升来矫正。风险定价不充分的中小行资本工具其中蕴含较大的信用风险,需要慎之又慎。

注:

消费接力,内需增强-9月宏观经济指标预测与10月政策前瞻 鲁政委 郭于玮 蒋冬英 张文达

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