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【招商食品 | 最新】高端酒价格超预期,区域名酒环比恢复:20年中秋国庆白酒最新跟踪

2020-10-14 17:23:01浏览:72编辑:财经最前线

我们中秋国庆后的白酒经销商跟踪感受,中秋国庆动销环比改善明显。其中高端白酒的价格表现超出市场预期,尤其是五粮液发货后批价坚挺,次高端白酒紧抓旺季婚宴等消费场景反弹机会,但企业能力和库存状况的不同,让企业间表现有所差异,区域名酒龙头依靠高度产品放量,龙头优势明显。展望四季度,消费氛围已基本恢复,预计白酒动销仍将保持良性势头,继续看好白酒板块的预期修复和估值切换。标的上,继续首推高端,推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井,关注洋河、顺鑫低估值修复机会。

报告正文

中秋国庆白酒最新跟踪:动销环比改善,高端最为稳健。我们在中秋国庆后跟踪13家白酒经销商,整体感受中秋国庆销售略超预期,动销环比改善明显。高端白酒表现最为稳健,其中茅台需求仍然最旺盛,五粮液老窖批价也保持稳定。次高端白酒表现分化,剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘动销表现较好,洋河环比改善,水井坊、舍得动销略差。区域名酒龙头优势明显,徽酒龙头古井动销好于其他徽酒,在中秋国庆宴席用酒方面表现较好。

高端酒反馈:整体景气度向好,五粮液批价坚挺超市场预期。中秋国庆高端白酒表现最为稳健,茅台需求景气度依然最旺,批价短暂下跌至2700后迅速回升至2750,当前库存仍然很低。五粮液批价节前部分地区略有疲软,公司依靠不均衡发货,及严格的市场监管,节假日期间批价稳定在950以上,超市场预期。老窖紧密追赶,批价830-840,两家库存水平目前均在一个月内。

次高端反馈:动销有所恢复,酒企分化明显。双节期间有一定报复性消费以及宴席补办等,次高端动销环比上半年改善明显。但不同酒企动销有所分化,其中剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘等动销表现较好,部分地区有双位数增长,洋河梦系列环比改善明显,舍得等动销略差。

区域名酒反馈:把握双节宴席补办,龙头古井优势凸显。区域龙头表现相对较好,徽酒龙头古井整体动销符合预期,在宴席用酒方面优势明显,动销好于其他徽酒。经销商库存水平约两个月,从产品结构看升级趋势仍在继续,古16、古20增长较快。口子窖当前改革效果初显,三季度初夏和仲秋新品实现正增长,老品持平,高端产品口子10年20年实现增长,动销整体略慢于古井。

投资策略:旺季动销略超预期,首推高端白酒,继续推荐业绩确定性高的区域名酒龙头。白酒中秋国庆动销略超预期,环比改善明显。其中高端酒仍然确定性最高,动销最为稳健,次高端和区域名酒呈现分化特征,头部品牌表现更好。展望四季度,我们认为,消费氛围已基本恢复,预计四季度白酒动销仍将保持良性势头,继续看好高端白酒淡季价格表现,继续首推高端,推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井,关注洋河、顺鑫低估值修复机会。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

一、中秋国庆白酒最新跟踪:动销环比改善,高端最为稳健

我们在中秋国庆后跟踪13家白酒经销商,整体感受中秋国庆销售略超预期,动销环比改善明显。高端白酒表现最为稳健,其中茅台需求仍然最旺盛,五粮液老窖批价也保持稳定,渠道库存较低。次高端白酒表现分化,剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘动销表现较好,洋河环比改善,水井坊、舍得动销略差。区域名酒龙头优势明显,徽酒龙头古井动销好于其他徽酒,在中秋国庆宴席用酒方面表现较好。

高端酒反馈:整体景气度向好,价格坚挺度过考验。中秋国庆高端白酒表现最为稳健,茅台需求景气度依然最旺,前期批价达到2850,仅短暂下跌至2700,节后又回到2750以上,当前基本没有库存。五粮液批价节前部分地区略有疲软,公司依靠不均衡发货,及严格的市场监管,节假日期间批价稳定在950以上,库存在一个月以内。老窖动销比茅五略差,批价830-840,库存水平也在一个月内。

次高端反馈:动销环比改善,酒企分化明显。双节期间有一定报复性消费以及宴席补办等,次高端动销环比上半年改善明显。但不同酒企动销有所分化,其中剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘等动销表现较好,部分地区有双位数增长,洋河梦系列环比改善明显,水井坊、舍得等动销略差。

区域名酒反馈:把握双节宴席补办,龙头古井优势凸显。区域龙头表现相对较好,徽酒龙头古井整体动销符合预期,在宴席用酒方面优势明显,有宴会资源的终端把握补偿性消费,增长较快,好于其他徽酒。经销商库存水平约两个月,从产品结构看升级趋势仍在继续,古16、古20增长较快。口子窖当前改革效果初显,三季度初夏和仲秋新品实现正增长,老品持平,高端产品口子10年20年实现增长,动销整体略慢于古井。

【招商食品 | 最新】高端酒价格超预期,区域名酒环比恢复:20年中秋国庆白酒最新跟踪

二、渠道调研详细反馈

1、高端白酒反馈:整体景气度向好,价格坚挺度过考验

经销商1:茅五泸经销商

茅台:高端白酒中秋国庆整体表现比去年好一些,茅五表现还可以。茅台之前价格较高达到2850,短暂下跌到2700,最近又回到2770左右。去年同期批发价才2630到2650,因此今年总体是比较紧俏的。茅台目前没有库存。

五粮液:五粮液价格也比较坚挺,去年这个时候价格大概940,现在950。五粮液9月15号有下滑趋势,后来酒厂强制控价,所以总体价格坚挺。五粮液去年第八代上市,压了一部分货,今年和去年一样,压了10%-15%的货,但大家打款都完成了。库存方面,五粮液也没有什么库存,第一,我们体量比较小,第二,五粮液还是有硬性需求的,尤其是在中秋旺季。

泸州老窖:国窖1573价格也比较稳定,高的时候达到860,9月份急于出货,价格掉了一点,但相比去年价格高了不少,去年是760-770。我们现在没什么库存,终端有部分库存,但比较分散。今年中原会战,国窖网点增加了30%,所以每家库存量都不是特别大。老窖下个月开始打2021年度的货款,任务已经超额完成,并且增长率比较高,一是有恢复性的增长,二是酒厂在各方面投入加大很多。

经销商2:茅五泸经销商

茅台:高端茅台已经正常化,动销情况不错,国窖相对茅五整体差一些。茅台价格中间略降,现在还是2750以上,维持高位,经销商也没什么库存。

五粮液:节前9月15日之后,五粮液批价到930-940是个别情况,目前普遍在950。现在库存不高,价格不会随便下降,主要经销商开票价格都是979,会做一些捆绑让利的措施,终端实际拿到的成本在950左右。

泸州老窖:比茅五动销略差一点,目前批价在830,成交价在880。

经销商3:茅五泸经销商

茅台:茅台批价最低掉到2710,现在略回升,预计还会继续走高一点,在2750-2850之间。9月的货中秋节前到了,10月货还没有收到。

五粮液:五粮液价格稳定在950-960,发货到全年的78%。高端白酒中秋期间动销小个位数增长,批价都有上行。目前发货量没有那么大,也没有囤货,库存一个月出头,终端库存不到一个月。终端价格目前1000-1020,量有小个位数增长。

泸州老窖:国窖1573目前价格稳定在840,11月份出货按照890打款价,因此价格不会向下掉。五粮液批价对国窖也会有带动作用,预计年底可能达到870-880。1573动销差不多个位数增长,相比去年价格涨得比较多,去年批价790。目前经销商10月份的货到完了,库存一个月出头,略高于五粮液,全渠道库存两个多月。

经销商4:茅五泸经销商

茅台:总体恢复的很好。茅台现在基本上在2800左右,之后预计会比较稳定。

五粮液:五粮液和节前价格一样,比较坚挺。向后看批价有上涨可能,今年春节可能达到980左右,厂家要求990,最后达到980会是一个比较良性的状态,但是到1000也是有可能的。量上1-9月有5%-8%的增长,如果看中秋国庆量是双位数增长。我们体量比较大不到双位数,有些经销商是双位数。全年1-9月基本上都是三季度放量,8-9月放量比较厉害。五粮液节前十月份的货已经到了,目前库存下降到20天以内,终端库存也很低。

泸州老窖:国窖1573批价865,1-9月与去年同期持平,Q3环比Q2是20%的增长,同比差不多10%左右增长。老窖渠道库存也下降到20天以下,五粮液库存低于1573。

经销商5:茅五泸经销商

茅台:批价2750-2780,价格维持高位,库存较低。

五粮液:批价960,节前备货时五粮液放量,下游商家比较积极。终端店里库存消化比较快,零售终端积极性更高。整体需求还是比较好的,宴席恢复很快,五粮液受益于宴席的消费升级。

泸州老窖:国窖1573批价840-850,动销跟去年差不多。

2、次高端白酒反馈:动销环比改善,酒企分化明显

经销商6:汾酒经销商

次高端酱酒增长较快,在300-400价格带抢占很多份额,去年开始到今年增长比较迅速。汾酒和剑南春表现比较好,剑南春属于硬通货,性价比很高,水井坊、舍得、洋河、古井等会受到一些影响。

汾酒现在完成全年70%多的任务,公司在三季度末玻汾放量,青20和30也让打款。青花虽然涨价,但公司对青20做了瓶盖兑奖等活动,反馈给消费者。在产品比例上,青花会有一定损失,正常情况下青花占比40%,今年估计不到40%。库存方面,我们现在青花没有库存,往年中秋都会有3000万以上的库存。

玻汾:9月1号涨了一波价,涨了6.6元,9月份放量,玻汾市场需求还是很旺盛的。玻汾在整个郑州市场的需求量是比较大的,如果供应量能跟上的话,2020年我们可以做40万箱,基本上为1.6个亿以上,但实际上今年只供应了不到30万箱,因此在玻汾上,我们是没有库存的。

青花:公司想把青花30价格往上提,即便中秋放量,价格还是往上升。今年6月份以前,青30价格540,现在基本到了640。青20在这个香型上是没有竞争对手的,而且是圈子消费,价格比较稳定在330-350。

经销商7:水井坊经销商

动销:整个次高端个人认为不是特别好,相较于疫情有一定报复性消费,环比上半年要好一些。但是不能特意说中秋国庆怎么怎么样,因为这两年白酒对节庆需求度越来越低了。大家都在做宴席政策,每个月都会有各种各样的宴席,以前到了中秋国庆就压货,这两年压货不是那么狠。今年整体出货量一般,没有很火爆,水井坊表现不错因为上季度很多经销商空库。新财年从7月份开始,第三季度出货不错,预计同比去年增长15%-20%。

库存:水井坊目前市场库存不多,二季度末控货很厉害。目前来看,三季度整个四川团队,除了一个特殊部门,其他部门基本都完成三季度的既定指标。以此类推,全国其他地方应该不会太差,因为四川的增长率和完成率在全国一直比较低。

价格:井台瓶批价今年上涨一点,达到410左右,臻酿八号批价在270-280左右,比上半年和去年高了20多块。终端价井台瓶在450以上,有的能卖到470-480,臻酿八号终端价320左右。

经销商8:洋河今世缘经销商

洋河:洋河今年按照配额来做,硬性要求,目前按原定目标打款70%多点,梦6+动销还可以,没有压货,批价560-565比较稳定,成交价620。梦3库存一个半月,后面老梦3停货,经销商都会备一点,梦3整体三季度是增长的。

今世缘:南京这边今世缘目前完成全年任务80%-90%,表现还可以。国缘四开销售价480,中秋节销售不错,厂家给到经销商的返利比去年多一点,经销商打款也比较多。从中秋实际动销来看今世缘实现增长。

其他次高端剑南春对终端促销加大,如宴会等,但回款一般不如去年。古井正常做一些促销,给到零售终端的激励比前两年少一些。

经销商9:次高端经销商

商务宴席9月份还没有恢复到100%,家庭聚会、同学聚会都恢复挺好。剑南春动销双位数增长,批价360,终端成交385-390。汾酒、酒鬼双位数增长,洋河、水井坊动销略差。从出货角度,水井坊二季度没有出货,三季度会好一些,洋河出货也有增长。郎酒青花郎今年控货,红花郎动销比青花郎较好,发货有增长。

经销商10:次高端经销商

中间价格带前面落下的功课太多,目前终端消费基本上恢复到去年同期水平。次高端剑南春和郎酒红花郎同期有10%增长,环比增幅更大,但累计同比去年还是有缺口。

3、区域名酒反馈:把握双节宴席补办,龙头古井优势凸显

经销商11:古井团购经销商

动销:今年整体来看所有酒在一起,应该比去年低。但是古井动销情况还好,宴会比较多。烟酒店终端分为两种,一种是有宴会资源的,增长比较快;一种是普通烟酒店,靠自然销售,估计跟去年持平甚至还要差一点。今年一些婚宴补办、补偿性消费比较多。产品结构上,宴会古8、古16是标配,古20宴会用的比较少,主要是小范围商务宴请多一些。

打款情况:目前全年任务已经完成。

库存:库里有不到一个月,没有发的有一个多月,一共接近两个月,我们到12月整个库存会消化完。

费用投放:今年中秋费用没有加大多少,感受不明显,跟平时差不多。现在价格往上走,费用要减少,费用如果增加,价格就下来了。

口子、迎驾表现一般,因为国庆主要是宴会,古井这方面做的多一些。

经销商12:古井渠道经销商

动销:整体比较平淡,不是很火爆,不好也不坏,我自己本身预期也不是很高,因为今年大环境在这里。

打款:目前打款已经完成全年任务,货也都发完了。我这边全年任务跟去年基本持平,古16、古20是增长的,古8、古5略有下降,整体销售额跟去年差不多。

库存:库存消化还可以,具体还没统计,因为这两天还在送货,国庆节前补货,这两天卖完后才能知道库存还剩多少。

价格:价格一直跟春节前价格差不多,整体比较稳定,也想提价,但是难度很大。古5大概110-120左右,古8在210-220,古16在320左右,想提价至350,难度很大。

经销商13:口子窖经销商

动销:三季度初夏和仲秋新品是增长的,部分持平,总体上会比去年同期略好。中秋国庆活动时间延长,具体结束时间还要看市场反馈情况,预计延迟到10月15日左右。

产品结构:高端产品口子10年20年最近表现都不错,尤其是中秋。

关于改革:去年改革效果还可以,改善持续深化,但是与古井差距缩小短期内很难看到。

三、投资策略:旺季动销略超预期,继续重点推荐白酒板块

投资策略:旺季动销略超预期,首推高端白酒,继续推荐业绩确定性高的区域名酒龙头。白酒中秋国庆动销略超预期,环比改善明显。其中高端酒仍然确定性最高,动销最为稳健,次高端和区域名酒呈现分化特征,头部品牌表现更好。展望四季度,我们认为,消费氛围已基本恢复,预计四季度白酒动销仍将保持良性势头,继续看好高端白酒淡季价格表现,继续首推高端,推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井,关注洋河、顺鑫低估值修复机会。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升。

四、行业重点公司估值表

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参考报告

1、《连锁化是方向,供应链打基础:餐饮及供应链产业沙龙要点总结》2020-10-09

2、《品质消费的黄金时代对话实录—品质消费崛起,寻找隐形冠军》2020-09-20

3、《复盘美日1980消费时代,探究中国消费投资前景—品质消费的黄金时代》2020-09-20

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,8年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。

李泽明:四川大学本科,北京大学硕士,17年就职国泰君安证券,18年加入招商证券,3年消费品研究经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券

附录:

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