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【兴证固收.信用】政策影响放大,地产行业利差整体走阔——9月兴证固收行业利差跟踪

2020-10-14 21:28:46浏览:5编辑:财经新榜

投资要点

投资要点

一、同等级不同行业利差跟踪

9月,AAA高评级行业利差表现分化。地产中票、有色金属、交通运输、钢铁、化工、机械设备和采掘的行业利差走阔,其余行业的利差表现收窄。

AA+等级行业利差中,个别行业收窄幅度较大。其中利差下行幅度较大的行业分别为商业贸易、轻工制造和地产中票。

AA等级行业利差多数收窄。利差收窄幅度较大的行业为建筑材料、通信。

二、同行业不同等级的利差跟踪

9月,强周期行业的利差表现出差异化。具体来看,有色金属、钢铁行业等级利差走势整体走阔;交通运输和采掘行业等级利差表现分化。交运利差的收窄主要在低等级,而采掘行业的AAA利差收窄,低等级小幅走阔。

从基本面的角度观察,强周期行业短期需求受季节性影响较大,涉及的生产要素价格有所上行。1)煤炭版块,动力煤需求端在电厂季节性储煤需求叠加上工业需求的好转之下整体有所上行;供给端的主产地煤炭生产相对偏紧,整体动力煤价格环比上升。焦煤方面,焦化厂开工维持高位,焦煤需求好转,库存有所下降,价格环比保持平稳。2)钢铁版块,9月份以来步入行业传统旺季,但行业需求面的高频指标弱于往年季节性,短期内行业基本面预计将基本维持平稳。3)建筑材料版块,短周期竣工需求向上影响之下,玻璃价格反弹具备持续性。国庆长假过后需求恢复正常后,预计水泥价格也将继续保持上行态势。

9月市场调整期,地产公司债整体小幅上行。销售方面,9月楼市成交面积稳中有升。政策方面,银保监会召开新闻通气会。会上表示将持续开展30过个重点城市房地产贷款专项检查,压缩对杠杆率过高、财务负担过重房企的过度授信,加大对“首付贷”、消费贷资金流入房市的查处力度。叠加上此前“三道红线”对于房企融资链条的影响,建议投资者对于短期偿债压力较大,杠杆较高的发债房企保持谨慎态度。

三、城投行业利差跟踪

从不同等级的城投利差观察,15年之前、之后发行的利差走势有所差异。

9月,各地区低评级城投利差表现分化。资质较弱的省份中,黑龙江低评级城投利差收窄幅度较为明显而贵州低评级城投利差走阔。

风险提示:经济超预期走弱,行业政策超预期

报告正文

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同等级不同行业利差跟踪

样本选取规则:除地产债外都使用无担保中票的样本;在样本选取上:1)剔除有担保条款和累进利率条款的个券;2)剔除私募发行的中票和集合票据;3)某个时期个券的剩余期限在1年以下,则被移出统计范畴;4)剔除超AAA类的发行人;5)个券在评级调整后将调整至相应的等级。

9月,不同等级的行业利差表现出差异化,具体而言:

9月,AAA高评级行业利差表现分化。地产中票、有色金属、交通运输、钢铁、化工、机械设备和采掘的行业利差走阔,其余行业的利差表现收窄。此外,食品饮料的收窄幅度相对较大;而利差走阔幅度最大的是地产中票。就波动幅度的环比变化来看,超七成行业环比波动幅度为正数,而地产中票、商业贸易、休闲服务、地产公司债、食品饮料行业的环比波动幅度为负。

AA+等级行业利差中,个别行业收窄幅度较大。其中利差下行幅度较大的行业分别为商业贸易、轻工制造和地产中票;利差上行幅度较大的行业分别为有色金属和传媒。从波动幅度的环比变化来看,近九成行业环比波动幅度为正数,调整最大的是有色金属。

AA等级行业利差多数收窄。利差收窄幅度较大的行业为建筑材料、通信。就波动幅度的环比变化而言,除纺织服装、食品饮料、地产中票和建筑材料行业外其他行业波动幅度均为正数,其中商业贸易行业和地产公司债行业波动较大。观察个券可以看到,建筑材料行业利差下行幅度大主要受中建西部建设股份有限公司发行的个券。通信行业利差下行幅度大主要受常州弘辉控股集团有限公司发行的个券影响。

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同行业不同等级的利差跟踪

9月,强周期行业的利差表现出差异化。具体来看,有色金属、钢铁行业等级利差走势整体走阔;交通运输和采掘行业等级利差表现分化。交运利差的收窄主要在低等级。而采掘行业的AAA利差收窄、低等级小幅走阔。

从基本面的角度观察,强周期行业短期需求受季节性影响较大,涉及的生产要素价格有所上行。1)煤炭版块,需求端,电厂季节性储煤需求叠加上工业需求的好转之下整体有所上行;供给端的主产地煤炭生产相对偏紧,整体动力煤价格环比上升1.99%。焦煤方面,焦化厂开工维持高位,焦煤需求好转,库存有所下降,价格环比保持不变。2)钢铁版块,本月螺纹钢和冷轧板卷价格上行,热轧板卷和中板价格有所回落。具体来看:螺纹钢:HRB400 20mm 9月平均价格3,719.13元/吨;热轧板卷:Q235B:3.0mm 9月平均价格4,001.74元/吨;冷轧板卷:1.0mm 9月平均价格4,744.78元/吨;中板:普20mm 9月平均价格3,952.17元/吨。9月份以来步入行业传统旺季,但行业需求面的高频指标弱于往年季节性,短期内行业基本面预计将基本维持平稳。3)建筑材料版块,截至9月30日,全国浮法玻璃价格1,877.28元/吨,环比提升0.4%。短周期竣工需求向上影响之下,玻璃价格反弹具备持续性。截至9月30日,全国水泥价格指数146.33元/吨,环比提升4.11%,主要来自东北、华东和中南地区水泥价格的上行。国庆长假过后需求恢复正常后,预计水泥价格将继续保持上行态势。

9月市场调整期,地产公司债整体小幅上行。楼市价格方面,根据CREIS的统计数据,全国百城新建住宅平均价格15643元/平方米,环比小幅上涨0.24%,涨幅较上月收窄0.26个百分点;同比上涨3.26%,较上月收窄0.08个百分点。销售方面,9月楼市成交面积稳中有升,其中一线城市环比增加25.3%,同比增加74.6%,二线城市环比增加2.9%,同比增加9.6%;三线城市环比下降10.9%,同比增加75.6%。政策方面,9月14日银保监会召开新闻通气会。会上表示将持续开展30过个重点城市房地产贷款专项检查,压缩对杠杆率过高、财务负担过重房企的过度授信,加大对“首付贷”、消费贷资金流入房市的查处力度,引导银行资金重点支持棚户区改造等保障性民生工程和居民合理自住购房需求。叠加上此前“三道红线”对于房企融资链条的影响,建议投资者对于短期偿债压力较大,杠杆较高的发债房企保持谨慎态度。

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城投行业利差跟踪

城投利差构建原则:考虑到城投债的特殊性,我们用的是无担保的城投企业债样本,并且在样本选取中遵循以下原则:1)剔除有担保条款和累进利率条款的个券;2)剔除私募债和集合债券;3)某个时期个券的剩余期限在1年以下,则被移出统计范畴;4)个券在评级调整后将调整至相应的等级。

从不同等级的城投利差观察,15年之前、之后发行的利差走势有所差异。其中AA等级,15年之前发行的城投利差走阔幅度较大。AA+等级之中,15年之前发行的城投利差收窄幅度大于15年之后发行的城投利差收窄程度(-1.21bp)。AAA等级中,15年之前发行的城投利差走阔而15年之后发行的城投利差收窄幅度(-0.77bp)。

9月,各地区低评级城投利差表现分化。9月,资质较好的地区中,广东省低评级城投利差下行幅度相对较大;资质较差的省份中,黑龙江低评级城投利差收窄幅度较为明显,而贵州低评级城投利差走阔5.05bp。

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风险提示:经济超预期走弱,行业政策超预期

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