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【华创·每日最强音】社融低于预期,之后怎么看?|宏观+汽车+商社

2021-01-14 06:37:25浏览:17编辑:正点财经
【华创·每日最强音】社融低于预期,之后怎么看?|宏观+汽车+商社

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华创宏观

融低于预期,之后怎么看?——12月金融数据点评

事项

2020年12月新增社融1.72万亿,新增人民币贷款1.26万亿元,社融存量同比增长13.3%,M2同比增长10.1%,M1同比增长8.6%。

主要观点

金融数据缘何低于预期?

12月金融数据整体低于预期,但细看分项,不难发现12月数据调整背后更多是年末客观因素的扰动,而非主观融资需求出现大转向。年末扰动因素有三,一是信贷额度控制,二是非标压降目标,三是国企违约阴影。

信贷额度控制体现在居民新增长贷的小幅少增,以及票据融资对企业短贷的对冲。居民长贷12月小幅少增432亿,而此前6-11月持续多增,这一转变与12月百强房企销售的高同比看似有差异,实际是地产销售持续火热,银行按揭额度有限,有意暂停放款。同时,12月银行再次贴票对冲企业短贷,在企业套利动机不强,短贷回落的背景下,银行以贴现票据的方式对冲,保证了全年新增贷款规模符合20万亿的目标,但表外未贴现承兑汇票也因此大幅收缩。

非标压降的目标则直接导致信托贷款12月收缩4600亿,创史上最大单月跌幅。监管要求2020年完成通道类信托业务规模同比压降35%,融资类信托规模同比压降20%。根据银保监,前一目标已经在11月基本完成,而后者此前由于完成不力,监管曾在11月底再次强调目标,甚至部分信托公司为了“交作业”,一度全面暂停融资类信托业务。企业债券融资也仍然受到永煤违约事件的影响。根据万得发行统计,信用债融资直到年后首周方才实现净融资。包括城投债券净融资也受到影响,12月净融资规模不足300亿。

综上,三大扰动因素不仅直接导致社融低于预期,还使得M1同比快速回落。高基数不足以完全解释M1的下行,我们注意到12月M1当月新增为2008年来历史同期最低,根据M1三因子模型,非标融资的快速收缩以及城投债融资回落对企业活期存款造成了负面影响。但相比社融的快速下行,我们认为实体融资需求并未快速收缩,依然较为强劲,企业长贷同比继续保持多增,新增占比达43.7%,信贷结构改善趋势并未改变。可以说,三大扰动因素夸大了信用收缩的程度。

开年数据展望:信贷“开门红”,社融增速继续下挫

我们预计在春节错位、财政后倾等因素下,1月社融增速将进一步回落至12.6%左右,一季度末社融增速则将压降至12%-12.4%左右。

首先,开年信贷“开门红”可期,实体融资需求实际并不差。2021年经济前高后低,实体融资需求也比较强劲,使得银行信贷前倾的意向非常明确。根据我们对银行的调研来看,当下项目储备十分充分。估计1月要实现新增信贷持平乃至小幅多增的难度并不大,一季度大概率新增信贷规模在7万亿以上。

但另几个关键分项或明显拖累一季度社融:1、财政发力后倾,专项债或在2月才开启发行,在1月开空窗。2、企业债券融资回暖需要时间,市场短期内可能难以完全走出违约阴影。3、非标融资继续收缩,但应该不至于再似12月集中压降。一季度大概率会是社融增速下挫最快的时期。

就全年来看,我们目前认为实现11.5%-12%的社融增速依然可期。除非表内银行信贷出现明显收缩压力,或是监管针对非标规模提出资管新规外的新目标,以及企业债券持续净融资为负,那么社融增速可能会明显回落到11%甚至更低。

风险提示:金融监管激进。

摘自《 社融低于预期,之后怎么看?——12月金融数据点评 》

联系人:张瑜

发布时间:2021/1/13

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华创汽车

事项:

乘联会发布12月狭义乘用车数据,产量:230万,同比0.7%、环比.0%;批发:321万,同比+6.8%、环比+2.3%;零售:229万,同比+6.6%、环比+9.9%。

评论:

12月乘用车批零均好于我们预期。12月狭义乘用车批发+7%、上险+9%,好于我们此前预期4-6PP,其中上险环比+32%,略弱于2019年12月的35%,但要考虑2021年春节更晚。最终狭义乘用车2021全年批发1976万辆/-6.3%,上险1893万辆/-7.2%,远远好于市场在2020上半年所预期的-10%至-15%的降幅,这主要在于市场容易忽略汽车消费往往放大经济波动,敏感性较强。我们估计12月渠道去化34万辆,多于2019年,但2020年批发量腾挪可能会更多。此外,2H20以来渠道价格支撑力度一直很不错,折扣持平或回收,12月年末略有抬升,1月又开始略有回落。

新能源车依旧高增长。12月新能源乘用车批发21万辆,同比+54%、环比6%。延续了强势的增长势头,尤其是B级和A00级的带动一直较强。2020年全年乘用车117万辆/2%,2H20爆款产品的热销超市场预期。预计2021年仍是特斯拉和中国车企的产品大年,全年销量有望达到172万辆/+47%。

估计4Q20汽车行业利润保持双位数增长,1Q21依然较强。4Q20狭义乘用车批发664万辆、同比+9%、环比+23%。车企层面,价格有支撑;零部件层面,我们估计其国内下游同比+9%、环比+24%,海外同比-16%、环比-1%,大部分零部件公司延续增长。如我们年策所讲,板块业绩弹性在营收和利润率端都会有所体现,从统计局数据看10-12月汽车利润总额增速分别为42%、25%,考虑年末企业可能会有减值、计提等,估计4Q20整体增速在10%-20%。考虑芯片供给影响,我们初步预期1Q21乘用车批发516万辆、同比+82%、环比-22%,上险503万辆、同比+65%、环比-21%。由于1Q20低基数,同比增速意义有限,我们可以将销量数据与2018年、2019年比较。此外,考虑新订单量产、年末费用影响消除,我们估计优秀公司1Q21利润率可能实现回升、单季利润可能实现环比增长。

上调2021年乘用车销量预期至批发6%、上险5%。前文我们提到市场易忽略汽车消费对经济的敏感性,因此可能会低估上行和下行幅度。在此基础上我们进一步上调2021全年销量预期主要因为:1)4Q20整体销售情况超预期,显示需求水位较高;2)对2021年行业新品较多,我们对供给拉动需求的估计有上修;3)出口预期上修,2H20下半年开始出口走强,4Q20单月同比增幅能达到3万辆,我们估计2021年出口可能带来批发增量约30万-50万辆。

投资建议:预计2021年依然汽车景气大年、依旧汽车投资大年。整车作为投资主线,已面向电动智能变革的星辰大海,2021年新与旧、自主与外资的对比将更加强烈,我们看好未来商业模式的升级、看好优秀自主车企加速胜出,继续推荐吉利汽车、长城汽车、比亚迪、长安汽车。汽车零部件受短期市场风格压制,性价比凸显,我们看好优秀供应商全球崛起之路,未来将有更多的福耀敏实出现,市场不会埋没优秀公司业绩的兑现,建议三个条线:1)大市值,建议关注福耀玻璃。2)小市值成长性,继续推荐豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标、爱柯迪。3)“瑕疵股”,建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子等的价值重估。

风险提示:宏观经济、充电基建铺设速度过慢、短期芯片/IGBT产能紧缺、高算力智能驾驶芯片/相关零部件跳票、海外疫情加剧等。

摘自《汽车行业重大事项点评:上调2021年乘用车销量预期 》

联系人:张程航

发布时间:2021/1/13

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3华创商社

天时、地利、人和。天时:把握住皮肤学级护肤品发展初期红利,快速建立品牌心智,在敏感肌人群中积累口碑。地利:地处云南、特色植物丰富利于特色成分的提取;创始人家族有很强的药学背景、业内有权威,细分赛道上占据核心圈,有很强的医学人脉、渠道资源,熟悉本土化打法。人和:运营方面几乎每次都走在流量变迁的前沿,而且不断探索新手法以应对存量渠道、平台的流量成本攀升,同时积极捕捉未来红利渠道。产品实力+运营能力相辅相成,铸造国货强者。

根据euromonitor口径,当前我国皮肤学级美妆个护类产品在整体美妆个护市场中占比不足3%,低于欧洲5.2%、略低于美国3.3%渗透率。据《中国皮肤性病学杂志》,我国35%以上女性属于敏感肌人群;2018年人口普查显示我国15-34岁女性人群在3亿左右,意味着粗算年轻敏感肌女性约1亿人,假设其中1/3为中重度敏感肌,则对应消费群体在3300万左右。敏感肌肤赛道天然具有粘性——切换有风险,诸多大单品及其系列也往往在类似赛道诞生。

在国内皮肤学级护肤赛道上,贝泰妮以不低于海外竞品的定价,规模超越薇姿、理肤泉、雅漾等众多海外大牌,成为行业真·份额第一龙头。过去十年间薇诺娜在国内皮肤学级领域的市场份额持续上升,目前以20.5%的市占率在我国皮肤学级护肤品市场中位列第一。2019年公司收入约19亿元,线上销售占3/4,天猫旗舰店整体复购率约30%。

不同于诸多国产美妆品牌——倚重投放能力享受线上红利,贝泰妮采取先立产品、积累品牌势能,后精准化营销的势能策略。在敏肌赛道上拥有强口碑、高粘性、大基数、快增长。目前公司储备着19项特证类和165项非特类化妆品。过往十余年,公司诞生了长生命周期的王牌单品——特护霜,单品收入占比约18%左右;当前薇诺娜品牌出圈进行时,防晒霜、精华、冻干面膜等新品也初露头角。我们倾向于认为王牌单品是产品口碑沉淀、阶段性集中资源、资金及精力等战略投放的结果,在营销与投放加持下产品力佳的新品变身第二、第三大单品可期。公司很早进入皮肤学级护肤品领域,熟悉本土经营思路和方式,核心人物在业内有较强的专业权威和话语权;在行业发展早期阶段把握线下窗口期、凭借产品实力和差异化的渠道运营战略、营销能力而占据行业龙头地位,树立起品牌,积累了很强的先发优势,且拥有大量的临床数据和深厚产品评估积淀,竞争对手难以复制。当前行业度过发展早期、监管趋严,医院、药房等渠道需要较强的产品口碑、安全性和效果保障,进入壁垒高,更加剧了新品牌的进入难度。

盈利预测:综合考虑公司未来几年sku扩充、品类延伸、新的大单品孵化培育以及品牌线拓宽,我们预计2020-2022年收入约29、40、54亿元,净利率基本维持稳定,预计分别约5.6、8.5、11.6亿元。结合公司资质,参考当前同类可比公司估值情况,给予2020年业绩约100+倍估值,对应约600亿元目标市值。建议上市后重点关注。

风险提示:线上投放竞争加剧;线上体量触及天花板,增长乏力;新品类、新品牌开拓不利;委托生产风险。

摘自《贝泰妮深度研究报告:战略眼光+产品实力,铸国货强者 》

联系人:胡琼方

发布时间:2021/1/13

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