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【华创计算机王文龙团队】金山办公(688111)2020年业绩预告点评:业绩符合市场预期,静待正版化市场兑现

2021-01-28 21:00:57浏览:61编辑:最强大脑

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事项

公司1月26日晚间发布业绩预告,预计20年归母净利润8.01~9.21亿元,同比增长100%~130%,预测扣非净利润5.66~6.61亿,同比增长80%~110%,非经常损益2.35~2.61亿元,主要包括闲置资金理财收益和并购数科产生投资收益。业绩基本符合市场预期。

评论

1、公司2020年增收突出:2020年度,公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。报告期内,机构授权业务实现了高速增长;随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加;在疫情刺激下,移动办公及云协作办公料将深入改变用户使用习惯,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速,推动公司业绩大幅增长。

2、疫情期间公司在不影响主业的前提下有效完成了控费:年内受疫情影响,公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。

3、公司长期前景在于正版化的持续深入和单用户收入的提高。如果静态来看,当前2000亿市值,相对于20年虽然翻倍但仍然不超过10亿的利润而言有些高估,但考虑公司主要面对的办公软件市场,中国乃至全球的正版化率依然不高,公司的远期目标可获得市场依然是一个天量数字,公司也有很大的成长空间。

公司目前的单用户收入也有较高提升空间:由于目前公司的订阅用户还在持续增长过程中,因此表观上优惠等因素导致单用户收入不足百元,但随着公司持续盈利,有望反哺研发投入,公司有望持续推出办公软件的新产品,例如协作工具,形成公司办公软件的工具产品矩阵,进而提升对目标客户的吸引力,提升订阅用户的单用户付费数。从长期公司价值的角度,单用户的付费数是公司长期价值的最核心驱动力。

4、盈利预测、估值及投资评级:正版化持续推进,公司今年收入增速持续景气。考虑到公司发布业绩预告,我们以此依据部分修正盈利预测模型,我们预测金山办公20~22年的收入增速分别为49.1%,45.8%,41.1%,收入分别为23.54亿,34.32亿,48.45亿元,20~22年的归母净利润分别为8.53亿,11.00亿,16.29亿元。以21年1月27日收盘价计算市盈率分别为235/182/123倍。考虑公司的长期市场空间,我们给予550元的目标价,维持“强推”评级。

5、风险提示:正版化推进不及预期,竞品出现导致市场竞争加剧。

财务附录

【华创计算机王文龙团队】金山办公2020年业绩预告点评:业绩符合市场预期,静待正版化市场兑现【华创计算机王文龙团队】金山办公2020年业绩预告点评:业绩符合市场预期,静待正版化市场兑现

具体内容详见华创证券研究所1月28日发布的《金山办公2020年业绩预告点评:业绩符合市场预期,静待正版化市场兑现》。

团队介绍

组长、首席分析师:王文龙

香港城市大学金融与精算数学硕士,6年计算机研究经验,曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。

高级分析师:张璋

爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验,5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金,2020年加入华创证券研究所。

高级分析师:孟灿

中南财经政法大学投资学硕士。3年以上一级市场TMT投资和近3年二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。

助理研究员:邓怡

厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。

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