【方正电新】雅迪控股深度：从自由现金流视角挖掘公司及行业内在价值

投资研报

【机构调仓】冯明远、乔迁等调仓踪迹泄露 曝“超级牛散”马信琪、马国斌持股

【主力资金】军工狂飙！机构高呼“军工投资进入黄金期！”(附5条主线受益股名单)

【超级大单】三机构1.6亿砸盘！张坤“踩雷”？(附火线解读地产投资机会)

【硬核研报】智利封国加剧锂矿短缺，锂价又将加速上行？锂资源面临价值重估

本文来自方正证券研究所于2021年4月4日发布的报告《雅迪控股深度：从自由现金流视角挖掘公司及行业内在价值》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。申建国 S1220517110007

核心观点

1、多重优势奠定龙头地位，未来回报率有望继续提升

电动两轮车行业内，雅迪公司业务增长所需要的再投入较少，2013-2019年，公司资本性支出19.52亿元，但同期的经营活动现金流量净额高达70.93亿元。

雅迪公司作为行业内龙头，具有渠道、品牌、产品结构等多重优势，同时对产业链上下游议价能力强；电动两轮车行业向优质供给集中，未来公司将持续拓宽销售渠道，打造更好的品牌力，升级产品结构，收入利润将持续高增长，边际回报率也将大幅提升。

2、公司中期受益市占率的提升和产品结构的优化，长期受益两轮车的高端智能化升级和海外市场的逐渐放量

1）中期：市占率提升，销量快速增长，产品结构优化

渠道扩张下沉：渠道是电动两轮车核心壁垒，雅迪销售渠道持续下沉渗透乡镇，市占率进一步提升，销量将持续高增长。产品结构优化：公司不断输出爆款产品，带动自身产品结构进一步改善，随冠能、冠智和新系列的不断推出蒋带动单车利润较大提升。

2）长期：高端智能化升级叠加海外市场放量，单车量价齐升

高端智能化升级：电动两轮车向高端智能化发展，有望在控制系统、电池系统、软件服务等方面新增功能，带动行业单车ASP翻倍提升。海外市场放量：全球摩托车油改电浪潮，电动两轮车性价比高，高端电摩将是出口海外主力，预计是下一个千亿规模市场，出口产品单价是国内2-4倍，单车量价齐升，公司率先布局将主要受益。

3、预计公司2021/2022年归母净利润为13.90/18.41亿元，EPS为0.46/0.61元，对应PE为35.4/26.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业政策大幅变化、新国标推行不及预期、产品销量不及预期。

正文如下

以上为报告部分内容，完整报告请查看《雅迪控股深度：从自由现金流视角挖掘公司及行业内在价值》。

方正电新团队

申建国