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【水井坊年报及一季报点评:盈利大幅提振,次高端东风助力快速成长—方正食品饮料210429】

2021-04-29 15:05:40浏览:37编辑:公子世无双

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公司20年营收30.1亿元,同比-15.06%;归母净利润7.3亿元,同比-11.49%,扣非归母净利7.3亿元,同比-9.87%,EPS1.50元,拟每10股派12.00元。21Q1营收12.4亿,同比+70.17%,归母净利润4.2亿元,同比19.66%,扣非归母净利4.1亿元,同比06.25%,EPS0.86元。

方正观点

1、20年公司结构持续优化,收入逐季改善:20年下半年以来公司积极发力团购和宴席市场,井台及以上产品的占比稳步提升,产品结构持续优化,20H2净利率同+2.2pct至28.5%;同时,公司持续深耕市场,自20年下半年至4月经销商大会召开,已有11个销售省区创造历年新高。此外,公司收入也逐季改善,Q4实现营收10.6亿,同9.32%,归母净利2.3亿,同+22.68%,其中高/中档酒分别实现营收10.3亿/0.3亿,同比9%/+32%。公司21年将力争实现营收增长43%左右,净利润增长35%的经营目标,考虑到20Q2公司主动控货,21Q2仍有低基数红利,全年经营目标有望顺利实现。

2、21Q1业绩超预期,盈利能力大幅提振:21Q1公司的收入/利润表现均超市场预期,销量/吨价同比+54%/1%,实现量价齐升,其中高档酒同比增长68.9%。除低基数影响外,21年春节动销的提前启动及渠道补库存使得公司销量大幅增加。公司净利率大幅提振7.6pct至33.8%,主要是规模效应下销售和管理费用率分别下降2.0pct和3.7pct所致,毛利率提升1.5pct亦有贡献。此外,一季度渠道打款积极,经营性净现金流约6.12亿,同比+654%,销售收现同比+76%;合同负债约7.2亿,环比保持稳定,现金流质量较高。

3、公司有望携次高端东风实现快速成长:公司在春节期间动销旺盛,井台及臻酿八号批价稳中有升,渠道库存较低,这也为全年的量价操作留下空间,预计后续批价仍有上行空间。中长期看,我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带,公司的产品结构、品牌打造和渠道营销均精准卡位次高端,未来仍将持续享受次高端扩容红利,成长潜力仍足。此外,公司近期拟出资成立贵州水井坊国威酒业有限公司,酱酒热潮之下公司如何跨香型经营仍需持续关注。

4、盈利预测与评级:预计21-23年EPS分别为2.06/2.52/3.04元,对应PE分别为54/44/37倍,维持“推荐”评级!

5、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)食品安全风险。

【水井坊年报及一季报点评:盈利大幅提振,次高端东风助力快速成长—方正食品饮料210429】

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