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浙商早知道 | 4月30日

2021-04-30 00:06:02浏览:96编辑:财经早报

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注:音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商策略 王杨】专题策略:印度疫情,受需求拉动、产业链转移等影响,医药、纺服、机械板块受益。

【浙商TMT 高宏博】景嘉微:2021年Q1显卡爆发业绩超预期,小型专用雷达业务有望成为新的业绩增长点。

【浙商机械 邱世梁/王华君/潘贻立】中密控股:业绩符合预期,存量业务收入占比有望回升。

【浙商食饮 马莉】洋河股份:21Q1扣非增速超预期,业绩拐点显现。

【浙商电新 邓伟】特锐德:充电桩龙头充电量大幅增长,Q1业绩扭亏。

【浙商交运建筑 匡培钦】鸿路钢构21Q1归母净利较19Q1复合增长64%,吨净利较20H1高增。

【浙商交运建筑 匡培钦】大秦铁路:2020年归母净利润109亿元,多因素对冲利润将随运量回升。

【浙商机械 邱世梁/王华君】乐惠国际:一季报净利润减少2%,综合毛利率大幅提升。

【浙商机械 邱世梁/王华君】青鸟消防:未来三年收入翻番,公司力争到2023年实现50亿元以上收入规模。

内容详情

01 重要观点

【浙商策略王杨】专题策略:印度疫情,哪些板块受益?

1、所在领域:策略研究。

2、核心观点:印度疫情,医药、纺服、机械板块受益。

1)市场看法:印度疫情利好医疗板块。

2)观点变化:新提出。

3)驱动因素:

①医药板块:疫情复发进一步拉大新冠疫苗、检测试剂的需求缺口。

②纺服板块:疫情抑制印度棉花等原料供应、打击制造业,中国或将受益于原料价格上涨与中游纺织制造订单流入。

③机械板块:印度疫情制氧机供需错配,而制氧机作为性价比高、救治必需的医疗设备,制氧机出口相关公司受益。

4)与市场差异:

本次印度疫情不仅利好医疗板块,对纺服、机械板块同样具备拉动作用。

报告日期:2021年4月28日

报告链接:

02 重要点评

【浙商TMT 高宏博】景嘉微2020年报&2021年一季报点评报告: 一季度显卡爆发,业绩全面提速可期

1、主要事件:

公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年业绩稳步增长,2021年Q1 归母净利润同比高增92%,主要原因为芯片产品实现收入9,307.72万元,爆发式增长1,029.62%,超预期。

2、简要点评:

2021年Q1公司整体业绩增速超预期,芯片营收增速1,030%,超预期。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

①2020年业绩稳步增长,显卡收入高增、毛利率大幅提升15%。

2020年公司实现营业收入6.54亿元,同比增长23.17%,实现归母净利润2.08亿元,同比增长17.99%,主要原因为芯片营收大幅增长64.96%。毛利率方面,芯片毛利率大幅提升15.13%至33.70%。同时,公司研发费用1.77亿元,同比增长51.41%,研发费用率大幅提升5.06 pct.至27.14%。

②2021年一季度显卡爆发式增长1,030%,净利润增长超预期。

2021年Q1公司实现营收2.12亿元,同比增长79.92%,实现归母净利润4,885.82万元,同比高增91.82%,主要原因为芯片产品实现收入9,307.72万元,爆发式增长1,029.62%,超预期。同时,公司持续加大研发投入,研发费用4,382.90万元,同比高增69.18%。

③国防装备高景气叠加信创需求,预计全年显卡延续高增态势。

2021年Q1显控及芯片快速放量主要系国防装备高景气周期叠加信创需求。2020年12月至2021年1月公司芯片委托制造金额合计约3.89亿元,对应近400万颗芯片,预计绝大部分收入将在年内确认全年有望贡献营收6亿元以上。

④陆军装甲车辆主动防护雷达将全面列装,新增长点爆发在即。

随着装甲车辆主动防护雷达全面列装,今年小型专用雷达业务有望进入业绩爆发期,预计相关订单有望在年内落地,成为公司新的业绩增长点。

⑤盈利预测及估值:

公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒,公司1月股权激励计划行权价格68.08元/份,溢价较低增厚安全垫。我们预测公司2021-2023年实现营业收入13.96、20.80和29.41亿元;实现归母净利润分别为3.53、6.52、11.02亿元;给予公司2022年60倍目标市盈率,对应目标市值391亿元,目标价130元/股,上涨空间77%,维持“买入”评级。

2)催化剂:

①新款GPU面世;

②中报超预期;

③海军显控、主动防护雷达新市场突破。

3)投资风险:

①信创国防采购不及预期;

②产品技术迭代不及预期;

③技术封锁。

报告日期:2021年4月28日

报告链接:

【浙商机械 邱世梁/王华君/潘贻立】中密控股业绩点评:业绩符合预期,存量业务收入占比有望回升

1、主要事件:

公司2020年全年实现营业收入9.24亿元,同比增长4%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降4%。公司2021年一季度实现营业收入2.3亿元,同比增长了31%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长75%。

2、简要点评:

1)存量业务收入下滑导致2020年业绩负增长,二季度存量业务占比有望回升。

①2020年全年公司营业收入同比增长4%,但归母净利润同比下降4%,主要原因是毛利率较低的装备制造业收入增加较多,收入占比提升9pct.至47%,导致整体毛利率水平下降5pct.至49%;高毛利的存量业务收入下滑0.4亿元。2020年公司三费费率总体下降0.86 pct.,费用管控良好,净利率仅下降2pct.至23%。此次存量业务收入的下降主要受短期因素影响:油价波动和疫情使得下游客户削减资本开支、降库存。长期来看,公司增量市场份额的提升,将持续转化为存量市场的占比扩大,有利于公司未来业绩持续增长。

②公司2021Q1增量业务收入占比创历史新高,但毛利率回升至51%,主要原因是本期确认收入的两个增量项目的毛利率水平较高,从而提升Q1综合毛利率。截至一季度末,公司在手订单约7亿元,其中增量业务订单占比53%。目前中石油、中石化资本开支和采购备货已逐步恢复正常,预计存量订单的收入确认会有4个月左右的滞后期,Q2存量业务收入占比有望回升,整体毛利率水平将持续提升。

2)进口替代提升公司市占率及盈利能力,新地佩尔并表增厚业绩。

①进口替代提升公司市占率及盈利能力。我国天然气管道的新增压缩机配套密封件已基本实现国产化,而存量压缩机中仍有40%以上为进口品牌;乙烯装置密封件约有20%-30%是进口品牌;炼油装置密封件约有5-10%是进口品牌;核电领域存量市场仍以进口品牌为主。核电密封件毛利率高达80%,年采购金额约5-6亿元,公司是国内核级密封独家供应商,未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。公司将通过高性价比及后市场服务领先优势,加速抢占国外品牌高端市场份额,市占率有望持续提升。

②新地佩尔并表增厚业绩。公司已完成对自贡新地佩尔阀门100%的股权收购,并于2021年将其纳入报表合并范围。预计2021年新地佩尔有望贡献1亿元收入及2,700万元以上利润。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

预计公司2021~2023年主营收入分别为11.5/13.6/16.0亿元,同比增速为25%/18%/18%;归母净利润分别为3.0/3.7/4.5亿元,同比增长43%/23%/22%;对应EPS为1.53/1.88/2.31元,PE为24/20/16倍,维持公司“买入”评级。

2)催化剂:

客户订单验证,下游市场景气度加速。

3)投资风险:

①碳中和政策不确定性影响炼化产能投资进度;

②原油价格波动影响下游行业景气度;

③天然气管道建设进度不及预期。

报告日期:2021年4月29日

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【浙商食饮 马莉】洋河股份2020年业绩点评报告:21Q1扣非增速超预期,改革加速

1、主要事件:

2020年洋河股份实现收入及归母净利润211.01、74.82亿元,分别同比变动-8.76%、1.35%;2021Q1公司收入及归母净利润分别为105.20、38.63亿元,分别同比变动13.51%、-3.49%。

2、简要点评:

1)2020年收入及净利润分别同比变动-8.76%、1.35%,与业绩快报基本相符。产品结构升级,中高端酒收入占比提升1.03个百分点至86.79%,白酒整体吨价提升9.56%至15.14万元/吨。新渠道模式构建顺利,2020年省内、省外经销商数量分别净减少186、911家,经销商加速整合。

2)20Q3、Q4、21Q1收入分别同比增长7.57%、7.82%、13.51%,增速环比持续改善;21Q1扣非净利润为38.11亿元,创单季扣非历史新高,同比增长19.01%。21Q1扣非增速超预期,业绩拐点显现原因:

①梦6+春节动销情况较好;

②M3水晶版在春节期间已基本覆盖核心终端;

③海、天仍在调整,预计分别于年中、年末进行换版升级。21Q1预收款维持良性,现金流、盈利能力均有不同程度改善,支撑公司业绩长期向好。

3)未来看点:

①梦6+、梦3水晶版有望分别成为次高端两大价格带的两大单品,表现或超预期;

②双名酒战略促增长,培育双沟第二增长极。

4)预计2021-2023年收入增速分别为13.1%、13.0%、12.9%;归母净利润增速分别为13.2%、14.3%、15.6%;PE分别为31、27、23倍。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

梦6+高增长叠加新一轮股权激励有望落地带来投资机会。

2)催化剂:

①库存回落、终端价提升;

②梦之蓝M6+动销持续向好。

3)投资风险:

①疫情反复影响白酒动销;

②梦之蓝M6+动销情况不及预期。

报告日期:2021年4月29日

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【浙商电新 邓伟】特锐德2021Q1报点评:充电桩龙头充电电量大幅增长,Q1业绩扭亏

1、主要事件:

公司发布2021Q1报,营收/归母净利/扣非归母净利分别同比增长77.17%/121.15%/103.87%,达13.93/0.15/0.04亿元,同比扭亏为盈。

2、简要点评:

充电桩龙头Q1充电电量大幅增长,业绩同比扭亏。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

①充电量高增拉动充电运营营收高增,同比实现扭亏为盈:

Q1电力设备在去年疫情低基数上取得了大幅增长。据中国充电联盟统计,Q1特来电充电量约9亿度。Q1营收实现77.17%高速增长,虽有部分2020Q1疫情低基数加持,但同比2019Q1也实现29.89%的增长。规模效应大幅提升盈利能力,Q1毛利率和净利率同比去年同期分别提升3.19/12.36pct达到19.48%/0.12%,销售/管理/研发/财务费用率分别降低3.19/3.90/2.45/4.22pct,预计今年Q2-4规模效应将进一步提升盈利能力。

②充电量/桩数份额维持第一,充电桩利用率较高:

据中国充电联盟统计及公司披露,特来电2021Q1充电桩建设进度加快,新增0.96万充电桩,运营充电桩总数达到21.71万桩,桩数占规模以上运营商的25.6%,维持龙头地位。Q1充电量市占率40.2%,累计充电量超过74亿度。2020年底特来电APP注册数接近400万人,充电桩利用率较高,3月单桩充电量达到1269度,远超行业平均水平866度。

③智能化电气化提升充电需求,全年充电量有望继续提高:

全国公共充电基础设施充电量除去年2/3月受疫情扰动外,持续高速增长。且近期新造车势力、本土车企和海外车企相继推出智能化、电气化程度更高的新能源车型,预计充电需求将继续提高。截至2021Q1,我国新能源车保有量达551万辆,充电桩累计达178.8万桩,其中公共桩达85.1万桩,随着今年新能源车保有量持续超预期增长,预计充电桩利用率有望大幅提升。充电运营龙头特来电有望充分受益,2021全年充电量有望超过44亿度,规模效应有望覆盖充电桩折旧费用,更进一步逼近充电运营盈利时代。

④盈利预测及估值:

公司充电桩业务在规模效应和市场需求提升双重作用下将跨过盈亏平衡拐点,预计2021-2023年归母净利润达到4.04/5.54/8.15亿元。

2)催化剂:

特来电充电量超预期,新能源车销量超预期,盈利能力提升。

3)投资风险:

充电桩运营市场竞争加剧、新能源车需求增长乏力、盈利能力下滑等风险。

报告日期:2021年4月29日

报告链接:

【浙商交运建筑 匡培钦】鸿路钢构2021年一季报点:21Q1归母净利润维持高增,“碳达峰”强化公司中期逻辑

1、主要事件:

鸿路钢构发布2021年一季报。公司21Q1实现营收32.88亿元,同比高增138.69%,实现归母净利润/扣非净利润1.82 /1.27亿元,同比分别大增338.70%/379.56%,相对19Q1归母净利复合增长63.83%。业绩符合预期。

2、简要点评:

1)营收、归母净利润双高增,期间费用率稳降。

①业绩端:公司21Q 1实现营收32.88亿元/yoy 38.69%,对应归母净利润1.82亿元/ yoy +338.70%、扣非净利润1.27亿元/yoy+379.56%,对应归母净利率/扣非净利率分别+5.54%/+3.86%,较20Q1分别提升2.53pct/1.94pct,相对19Q1利润复合增长63.83%。当期确认政府补助收益0.70亿元,较20Q1确认金额增加0.40亿元,占归母净利润比例由20Q1的55%降至38%。

②费用端:21Q1期间费用率6.75%,同比/环比分别下降0.38pct/1.22pct。拆分看:21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别0.83%/1.77%/1.01%/3.15%,较20Q1分别+0.11/-1.54/-0.23/1.31pct,较20Q4分别.23/-0.11/-0.05/-2.29pct。管理费用率同比、环比双降,公司产能规模持续扩张带动企业管理能效稳步提升。研发费用率环比提升,主要系公司持续加大研发投入所致,此外从绝对数看,21Q1研发费用1.03亿元,相较20年全年对应值3.84亿元,属合理范围。

2)成本管控得力,吨净利较20H1高增:

①毛利率提升:公司21Q1毛利率13.01%,同比提升0.81pct,环比降低1.08pct。考虑到20Q4以来钢材价格快速上涨,一方面系公司原材料成本管控得当、积极备货:21Q1末存货/预付分别新增7.42 /0.93亿元;另一方面系公司产能稳步爬坡、规模优势凸显,带动吨折旧、摊销稳步下降所致。

②吨利润高增:根据一季度经营简报,公司21Q1钢结构产量为68.71万吨,考虑到一季度施工企业提货节奏通常放缓,假设销量60万吨,对应吨归母净利/扣非净利分别304/212元,纵向看,公司20H1钢结构产量95.25万吨,假设销量90万吨,对应吨归母净利/扣非净利分别210/169元,分别提升45%/25%。

3)钢结构长坡厚雪,公司中期逻辑持续增强:

①行业层面:建筑业“碳达峰”、“碳中和”背景下,装配式钢结构建筑有望以全寿命周期优异的节碳能力,在政策端获得大力推广。

②公司层面:中期维度看,公司22年底产能预期提升至500万吨,产能优势将得到进一步巩固,凭借成本精细化管理“三板斧”和产能优势,公司有望强化大体量订单交付能力,持续构筑竞争壁垒。

4)盈利预测及估值:

在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17亿元、15.06亿元和19.24亿元,对应当前股价PE分别为24.4倍、18.1倍、14.2倍。维持“增持”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

产能扩张提速、新厂产能爬坡加速。

2)催化剂:

装配式行业政策持续加码、绿色建筑迎立法。

3)投资风险:

①钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;

②固定资产投资增速不及预期。

报告日期:2021年4月29日

报告链接:

【浙商交运建筑 匡培钦】大秦铁路2020年年报及2021年一季报点评:2020年归母净利润109亿元,多因素对冲利润将随运量回升

1、主要事件:

大秦铁路2020年实现归母净利润108.96亿元,同比下降20.29%;21Q1实现归母净利润36.24亿元,同比增长43.05%,较19Q1下降9.54%。业绩基本符合预期。此外2020-2022年每年现金分红定格0.48元/股,合计股息收益21.49%,绝对收益有保障。

2、简要点评:

1)2020年业绩逐季度恢复,Q4归母净利润同比大增26%。

①营收端,分拆季度看,20Q1-20Q4营业收入分别161.72亿元、172.84亿元、192.23亿元、196.43亿元,同比分别-18.09%、-15.79%、-1.95%、-2.00%,合计全年营业收入723.33亿元,同比下降9.50%。分拆业务看,2020年整体受疫情影响,公司货运收入578.36亿元,同比-5.45%,占总营收比重81.86%;客运收入47.89亿元,同比-37.10%,占总营收比重6.78%;其他代管待修等业务收入80.30亿元,同比-13.26%,占总营收比重11.37%。

②利润端,分拆季度看,20Q1-20Q4归母净利润分别25.70亿元、30.06亿元、33.25亿元、19.95亿元,同比分别-35.83%、-25.51%、-17.87%、+26.22%,合计全年归母净利润108.96亿元,同比下降20.29%。公司20Q4归母净利润恢复同比正增长,主要系不可抵扣的成本、费用和损失的影响减少导致所得税费用同比减少4.42亿元,若以税前利润看,20Q4利润总额30.34亿元,同比微增0.66亿元。

2)21Q1业绩继续回升,关注可转债利息费用及折旧调整对利润影响。

公司21Q1实现营业收入194.11亿元,同比9.33%;归母净利润36.24亿元,同比+43.05%,业绩继续企稳回升。展望后续盈利,一方面关注可转债利息费用计提,公司2020年12月发行320亿元可转债,21Q1利息费用3.73亿元,同比+2.48亿元,环比+2.63亿元,对未来财务费用有一定影响;另一方面关注折旧调整,自2021年1月1日起公司对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整,预计本次会计估计变更导致2021年固定资产折旧额减少22.93亿元,对应净利润增加17.29亿元。

3)2020年大秦线运量4.05亿吨,预计2021年回升至4.3亿吨以上。

①公司层面,2020年整体完成旅客发送量3037万人,同比下降46.90%;货物发送量6.62亿吨,占全国铁路货物发送总量的14.54%,其中煤炭发送量5.43亿吨,占全国铁路煤炭发送总量的23.0%。坐拥西煤外运大动脉,公司2020年以2.12%的全国铁路营业里程撬动14.54%的全国铁路货物发送量。

②大秦线层面,20H1疫情冲击不改铁路货运刚需的韧性,叠加后续经济恢复及需求提振,2020全年大秦线运量逐步改善,最终实现运量4.05亿吨。21Q1大秦线运量1.08亿吨,同比增长23.17%,较19Q1微降1.97%,待4月份春季修后运量将进一步向上。展望2021全年,受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点,我们预计大秦线运量可恢复至疫情前的4.3亿吨以上。

4)长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在。

①运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:

A.煤源结构调整,煤产地持续向“三西”地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;

B.运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;

C.竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。

②运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

5)2020-2022年每股现金分红不低于0.48元,托底绝对收益:

根据公司2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红4.8元,分红比例65.49%,预计公司2020-2023年对应当前股价的股息收益年均7.16%、合计21.49%,托底绝对收益。

6)盈利预测及估值:

假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别136.23亿元、139.84亿元、143.67亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.82倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底。维持“增持”评级。

3、投资机会、催化剂与投资风险:

1)投资机会:

3年绝对金额分红高股息、运量稳步回升提振利润。

2)催化剂:

公转铁政策加码、运价调整空间兑现。

3)投资风险:

①宏观经济波动致煤炭需求不及预期;

②公转铁政策推进不及预期;

③蒙煤放开导致竞争性线路上量分流。

报告日期:2021年4月29日

报告链接:

03 其他成果

【浙商机械 邱世梁/王华君】乐惠国际点评报告:一季报业绩符合预期;综合毛利率同比大幅提升

1、2021年Q1业绩符合预期,实现营收2.2亿元;实现净利润3739万元;扣非净利润3291万元;实现经营活动现金净额-6904万元;综合毛利率33.8%。

2、2021年Q1期间费用率15.4%;其中管理费用2272万元,占营收比例10.3%,主要用于精酿啤酒业务前期投入。受期间费用率大幅提升影响,公司Q1净利率约为17%。

3、2020年海外业务受疫情影响,收入为4.4亿元,毛利率41%。2020年啤酒酿造设备4.5亿元,毛利率34%;无菌灌装设备3.3亿元,毛利率26%。公司品类扩展战略取得积极效果。

4、精酿啤酒已经实现商业化运营,第二代售酒机预计今年5月开始投放。2021年将是公司精酿啤酒元年。

5、预计2021-2023年净利润为1.3/2.0/2.8亿元,同比增长26%/51%/39%,对应PE 为43/29/21倍。维持买入评级。

6、风险提示:

1)新冠疫情风险;

2)汇率波动风险;

3)精酿啤酒项目推进不及预期。

报告日期:2021年4月28日

报告链接:

【浙商机械 邱世梁/王华君】青鸟消防点评报告:业绩符合预期;三年力争实现50亿元以上收入

1、2020年实现营收25亿元;净利润4.3亿元,经营活动现金流净额约3亿元。2021年Q1收入4.5亿元;净利润5100万元,同比2019年Q1增长约11%,业绩符合预期。

2、2020年毛利率39.2%,基本维持稳定;火灾自动报警及联动控制系统收入约16亿,占比62%,毛利率42%;期间费用率21.5%。非经常损益5455万元,带动净利率提升约2pct。

3、2020年公司研发投入约1.4亿元,研发投入占比5.46%。第二代“朱鹮”芯片等最新研究成果陆续推出,力争在2023年实现50亿元以上销售规模。

4、民用市场市占率提升+工业市场进口替代,应急疏散系统迎来政策红利。

5、预计2021~2023年归母净利润为5.4/6.8/8.6亿元,同比增长25%/28%/26%,PE为18/14/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021年25倍PE,6-12月目标市值为130 亿元。维持“买入”评级。

6、风险提示:

1)行业竞争加剧导致毛利率下滑;

2)应收款项较高可能引发坏账。

报告日期:2021年4月29日

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