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【长城轻工张潇团队】*太阳纸业*21Q1点评:Q1业绩靓丽,看好后续盈利水平维持高位

2021-04-30 22:00:53浏览:57编辑:只為一人停留

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Q1业绩靓丽,看好后续盈利水平维持高位

——太阳纸业21Q1动态点评

【长城轻工张潇团队】*太阳纸业*21Q1点评:Q1业绩靓丽,看好后续盈利水平维持高位

核心观点

事件:Q1业绩大超预期。公司披露一季报预告,预计Q1实现归母净利润10.7-11.3亿元,同比00%-110%,环比20Q4+82.5%-91.5%。

Q1业绩符合预期,位于预告中枢。21Q1实现营业收入76.43亿元,同比+37.66%;实现归母净利润11.08亿元,同比06.71%;扣非后归母净利润10.83亿元,同比18.89%。

Q1利润弹性主要来自于溶解浆,看好后续盈利维持高位。毛利率同比-1.15pp,环比+4pp至23.44%;净利率同比+4.85pp,环比+5.42pp至14.54%。Q1利润弹性主要来自于溶解浆底部反弹及充足的低价木浆储备。20Q1-3溶解浆价格维持在5300-5400的历史底部,而国内溶解浆成本普遍在5500-5800元以上,公司20年溶解浆业务毛利率为-3.53%。当前溶解浆价格已达到8700元/吨,较底部上涨64.2%,测算当前国内溶解浆吨净利可达1500-2000元,老挝吨净利可达2300-2800元,若后续溶解浆保持高位,预计全年溶解浆利润贡献可达15-18亿元。此外,文化纸受益于建党100周年,全年需求有望维持高位,后续仍有提价空间;老挝箱板纸成品产线于去年末投产,较进口再生浆模式生产环节精简且受益于低价外废、税收优势,盈利能力将强于国内箱板纸。

现金流靓丽,周转效率持续提升。Q1实现经营现金流19.36亿元,同比+583.29%;经营现金流/经营活动净收益比值为146.5%;销售现金流/营业收入同比8.09pcpts至120.01%。净营业周期28.69天,同比下降22.52天,环比下降9.5天。其中,存货周转天数44.45天,同比下降11.08天;应收账款周转天数26.28天,同比下降7.96天;应付账款周转天数42.03天,同比上升3.47天。

APP继续增持看好公司长期发展,持股比例达4.38%。截至Q1末,博汇集团新增持有公司2.2%股权,宁波亚洲纸管纸箱持有2.18%股权,APP合计持有公司4.38%股份,为公司第二大股东。APP继续增持公司股份,公司长期成长潜力得到业内认可。

投资建议:公司21-22年迎来新一轮产能扩张周期,林纸一体化布局抚平周期成长性显现,中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强。根据一季报预告上调公司21-22年净利润至40.4、43.2亿元,对应PE10、9x,维持“增持”评级。

风险提示:全球疫情发酵需求下滑,原材料价格波动,海外政策变化,文化纸提价不及预期等。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师,北京大学经济学硕士,英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

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长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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网址:

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合,欢迎资深人士入群,主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上,其中有数位公司高管级别专家。

2019年,我们将持续推出线上、线下主题活动,以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

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