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【兴证固收.信用】行业利差的等级分化加大 ——5月兴证固收行业利差跟踪

2021-06-09 19:19:24浏览:78编辑:财经新看点

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投资要点

一、 同等级不同行业利差跟踪

5月,AAA高评级行业利差大多收窄。其中汽车行业主要因北汽集团利差显著走阔。

AA+等级行业利差表现分化。具体来看,利差走阔幅度较大的行业分别为汽车、地产公司债以及采掘,而从波动幅度的环比变化来看,信用利差环比收窄幅度最大行业为有色金属。

AA等级行业利差表现分化。具体来看,利差走阔幅度较大的行业为建筑装饰、地产公司债和食品饮料。

二、 同行业不同等级的利差跟踪

强周期行业的利差都表现出等级化差异。其中采掘、钢铁、建筑材料、交通运输、有色金属行业的高等级利差均表现收窄,而多数中低等级有所走阔。

从基本面的角度观察,钢铁、煤炭和建筑材料等工业品价格在5月均表现上行。1)煤炭版块,本月动力煤价格环比上升11.91%。本月动力煤价格环比上升11.91%。从供给端来看上游供应依然难放量,下游需求方面也依然较好,价格变化的不确定性主要来自于政策控制调整。2)钢铁版块,本月螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷以及中板价格均有所上行。3)建筑材料版块,玻璃价格环比上升,全国水泥价格指数略有上升。

5月地产行业利差也呈现等级分化,高等级利差较上月收窄。基本面上,土地方面,全国300个城市共推出土地面积9757万平方米,环比减少3%,同比减少10%。楼市价格方面,5月百城住宅价格环比上涨0.34%。销售方面,5月楼市整体成交上升。5月全国30大中城市商品房成交面积同比上升49.56%。此外在政策影响方面,财政部等四部委发文将国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入划转税务部门征收,当前来看仅涉及征收部门变更,并未改变征收标准、使用、分成等规定。短期土地出让收入仍将是地方政府主要财政收入来源;而从中长期看,规范土地出让收支预算将一定程度上抑制地方政府扩张的能力和意愿。

三、 城投行业利差跟踪

从不同等级的城投利差观察,15年之前和之后发行的各等级城投债利差大多走阔。同时,5月各地区低评级城投利差大多走阔。资质较好的地区中,广东省和浙江省低评级城投利差收窄。而在资质较差的省份中,内蒙古自治区低评级城投利差走阔幅度较为明显。

风险提示:经济超预期变化,突发性信用风险事件,行业政策超预期

报告正文

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同等级不同行业利差跟踪

样本选取规则:除地产债外都使用无担保中票的样本;在样本选取上:1)剔除有担保条款和累进利率条款的个券;2)剔除私募发行的中票和集合票据;3)某个时期个券的剩余期限在1年以下,则被移出统计范畴;4)剔除超AAA类的发行人;5)个券在评级调整后将调整至相应的等级。

5月,AAA、AA+和AA等级行业利差表现分化,具体而言:

5月,AAA高评级行业利差大多收窄,汽车行业显著走阔。其中汽车行业因北汽集团利差显著走阔,行业整体环比波幅扩大;强周期行业钢铁和采掘利差收窄幅度排名位居第一第二,分别是由于河钢集团和兖矿集团的利差收窄幅度大,其余行业小幅收窄。

AA+等级行业利差表现分化。具体来看,利差走阔幅度较大的行业分别为汽车、地产公司债以及采掘,其中,汽车行业利差上行主要是因为北汽新能源信用利差走阔,地产公司债利差上行主要是因为金地集团信用利差走阔,采掘行业利差上行主要是因为伊泰集团、开滦能源信用利差走阔。而从波动幅度的环比变化来看,信用利差环比收窄幅度最大行业为有色金属,主要由于山东宏桥利差收窄。

AA等级行业利差表现分化。具体来看,利差走阔幅度较大的行业为建筑装饰、地产公司债和食品饮料。就波动幅度的环比变化而言,其中建筑装饰和地产公司债波动较大,其他行业利差的环比情况无明显调整。

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同行业不同等级的利差跟踪

5月,强周期行业的利差都表现出等级化差异,其中采掘、钢铁、建筑材料、交通运输、有色金属行业的高等级利差均表现收窄,而多数中低等级有所走阔。

从基本面的角度观察,钢铁、煤炭和建筑材料等工业品价格在5月均表现上行。1)煤炭版块,本月动力煤价格环比上升11.91%。从供给端来看上游供应依然难放量,下游需求方面也依然较好,价格变化的不确定性主要来自于政策控制调整。2)钢铁版块,本月螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷以及中板价格均有所上行。具体来看:螺纹钢:HRB400 20mm 5月平均价格5420.53元/吨;热轧板卷:Q235B:3.0mm 5月平均价格6086.84元/吨;冷轧板卷:1.0mm 5月平均价格6538.42元/吨;中板:普20mm5月平均价格5996.32元/吨。3)建筑材料版块,玻璃价格环比上升,全国水泥价格指数略有上升。截至5月31日,全国浮法玻璃价格2401.33元/吨,环比上升10.91%。截5月31日,全国水泥价格指数157.58元/吨,环比上升0.09%,主要来自华北地区水泥价格的上行,其中华北地区水泥价格环比上升6.37%。

5月地产公司债利差有所分化,高等级利差较上月收窄。地产公司债AAA行业利差有所收窄而AA+、AA等级较上月有所走阔。基本面方面,土地方面,全国300个城市共推出土地面积9757万平方米,环比减少3%,同比减少10%;共成交土地面积8141万平方米,环比减少2%,同比减少10%。分区域来看,其中一线城市推出土地面积252万平方米,环比减少56%,同比减少14%;成交面积400万平方米,环比增加19%,同比增加29%。二线城市推出土地面积4488万平方米,环比增加12%,同比增加16%;成交面积3743万平方米,环比增加22%,同比增加2%。三四线城市共推出土地面积5017万平方米,环比减少8%,同比减少25%;成交面积3998万平方米,环比减少19%,同比减少21%。楼市价格方面,5月百城住宅价格为16006元/平方米,环比上涨0.34%,同比上涨4.75%,涨幅较上月走阔0.11个百分点。销售方面,5月楼市整体成交上升。5月全国30大中城市商品房成交面积同比上升49.56%,环比上升10.18%。拆分来看,一线城市成交面积同比上升49.11%,环比下降40.93%;二线城市同比增加261.39%,环比上升35.53%;三四线城市同比下降56.90%,环比下降0.23%。此外在政策影响方面,财政部等四部委发文将国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入划转税务部门征收,当前来看仅涉及征收部门变更,并未改变征收标准、使用、分成等规定,短期土地出让收入仍将是地方政府主要财政收入来源;而从中长期看,规范土地出让收支预算将一定程度上抑制地方政府扩张的能力和意愿。

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城投行业利差跟踪

城投利差构建原则:考虑到城投债的特殊性,我们用的是无担保的城投企业债样本,并且在样本选取中遵循以下原则:1)剔除有担保条款和累进利率条款的个券;2)剔除私募债和集合债券;3)某个时期个券的剩余期限在1年以下,则被移出统计范畴;4)个券在评级调整后将调整至相应的等级。

从不同等级的城投利差观察,15年之前和之后发行的各等级城投债利差大多走阔。除15年之前发行的AA等级城投利差收窄外,其余的各等级城投利差均走阔,其中15年之前发行的AA等级城投利差走阔幅度较大。AA+等级之中,15年之后前发行的城投利差走阔幅度较大。

5月各地区低评级城投利差大多走阔,同时不同区域的利差分化也在进一步扩大。5月,资质较好的地区中,广东省和浙江省低评级城投利差分别收窄11.28bp和8.04bp。而在资质较差的省份中,内蒙古自治区低评级城投利差走阔幅度较为明显,贵州省、吉林省、黑龙江省分别走阔16.07bp、10.39bp、14.32bp。

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风险提示:经济超预期变化,突发性信用风险事件,行业政策超预期

附录:

5月,发债企业信用评级调整行业分布

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