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螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

2020-09-11 09:19:50浏览:25编辑:江左梅郎

市场都在等待螺纹“金九银十”需求旺季的到来,从而进一步推升螺纹价格。然而盘面却唯唯诺诺,主力合约价格仍旧位于3690-3800区间震荡。

9月8日的尾盘增仓下行意味着什么?螺纹价格是否能重回升势,还是拐头向下?我们将从黑金行业景气度与房地产库存周期角度进行分析。

我们的观点

从国民经济统计行业分类方法去看,黑色金属(简称黑金,下同)冶炼及压延加工业属于制造业、第二产业;房地产属于第三产业。从螺纹钢产业链角度去看,黑金冶炼及压延加工是其上游原料供给端,房地产是其下游需求端。因此,黑金冶炼加工业以及房地产恰好构成了螺纹钢价格的‘供给-需求’宏观分析结构。

图1:螺纹钢产业链结构

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:公开资料南华研究

表观去看,螺纹钢价格与黑金冶炼加工业景气度呈现明显的正向关系,尤其是面临拐点时,方向保持一致;螺纹钢价格与房地产去库周期呈现明显的反向关系。从时间提前/滞后去看,上游黑金冶炼加工业景气度明显提前与螺纹价格、房地产去库周期。

目前,上游黑金冶炼加工业处于二次探底回升阶段,而房地产库存在回升之后重回跌势。两个参考指标均处于较低位置,长周期去看,可以有以下几种情况:

(1)黑金冶炼加工业行业景气度回升,房地产库存低位徘徊,螺纹钢价格不会大跌,这个阶段价格波动也较小;

(2)黑金冶炼加工业行业景气度回升,房地产库存继续下降,螺纹钢价格上涨概率较大;

(3)黑金冶炼加工业行业景气度回升,房地产库存触底回升,螺纹钢价格下跌概率较大。

黑色行业景气度跟踪

我们参考了行业景气度指数的编制方法,采取工业行业(分行业)增加值当月同比与PPI(分行业)当月同比数据进行‘量’和‘价’的定义,对数据的每一次变动进行赋值。简单理解为:给变量打分,打完分再进行累计迭代。

表1:行业景气度指标的打分

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:南华研究

采用分行业数据同比数据去算,就可以得到分行业景气度指标。

下图看出,黑金工业增加值同比走势与黑金PPI同比走势有明显的提前滞后关系。主要表现为PPI在前,工业增加值在后。从各自走势特征去看,PPI呈现明显的周期性,表现为其上下波动比较有规律,且受宏观环境、行业政策影响较为敏锐。比如2008年次贷危机,PPI同比下滑最为明显,2016年钢铁行业实施供给侧改革,PPI同比大幅飙升。而每次PPI大幅回落或回升,工业增加值同比才会呈现修复性的反弹一般回升。

从两者拟合的行业景气度指标与库存走势比较去看,能够解释黑金冶炼加工行业如此变化的逻辑在于:在整个宏观经济不景气的背景下,下游需求普遍较弱,表现为库存积压,主要意愿在于降库存,为了降库存以收回现金流,企业只能降价促销,而去库存之后并不能让企业马上恢复信心扩大产能生产,而是需要等待市场环境的修复,比如产业链上中下游去库存情况,企业融资成本等等,至少要看到需求恢复的苗头。

图2:黑色行业工业增加值与PPI走势

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:WIND 南华研究

图3:黑色金属冶炼及压延加工行业景气度与库存

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:WIND 南华研究

其实从行业景气度指标去看,也大概能得出螺纹钢价格的波动起伏,接下来我们将从“需求端”-房地产去库周期去做进一步分析。

图4:黑金冶炼加工业景气度与螺纹钢价格

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:WIND 南华研究3

地产库存周期

研究螺纹钢价格,总少不了研究房地产。因为造房子的原料当中很大一块是钢材,从房屋建造周期以及流程去看,房屋新开工面积被认为是影响螺纹钢消费需求的指标。而房屋销售决定了房地产企业的现金流,现金流好坏影响房地产企业的开工以及施工进度。通过比较,房屋销售面积同比对螺纹钢价格影响最贴切。

图5:房屋销售面积与房屋新开工面积

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:WIND 南华研究

图6:房屋销售面积与钢材消费量

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:WIND 南华研究

综上所述,房屋销售面积影响新屋开工面积,最终影响钢材消费,而钢材消费影响钢材价格。

图7:南华螺纹钢价格与钢材消费

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:WIND 南华研究

从房地产的角度出发,钢材消费的替代指标可以是房屋去库存数据。房屋去库=房屋待售面积/房屋销售面积过去12个月均值。图中看出,房屋库存与螺纹钢价格呈现明显的反向关系。即当房屋库存增加,螺纹钢价格下跌;房屋库存下降,螺纹钢价格上涨。当库存增加(减少)时,分为两种情况:一是房屋待售面积增加(减少);二是房屋销售面积过去12个月均值下降(增加)。

但始终有一条不变的是:库存与价格成反向关系。

图8:房屋库存周期与南华螺纹钢指数走势

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:WIND 南华研究

当下游库存周期遇上上游行业景气

从螺纹钢价格涨跌推动因素去看,当上游黑金冶炼加工行业景气度较高时,螺纹钢价格上涨,说明在黑金产业链偏上游,成本传导较为顺畅,企业生产顺利;当下游房地产处于去库存时,螺纹钢价格上涨,说明房地产销售进度较快,房地产企业回款快,有利于后期新屋开工,推动钢材需求。

根据上下游产业链行业景气程度对螺纹钢价格的影响,我们将2006年~2020年数据分为三个阶段。

图9:黑色金属冶炼及压延加工行业景气度与房地产库存周期

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:公开资料南华研究

表2:三个阶段指标表现对螺纹价格的影响

螺纹钢价格去哪儿?—看黑金行业景气度与房地产库存周期

资料来源:南华研究

目前,上游黑金冶炼加工业处于二次探底回升阶段,而房地产库存在回升之后重回跌势。两个参考指标均处于较低位置,长周期去看,可以有以下几种情况:

(1)黑金冶炼加工业行业景气度回升,房地产库存低位徘徊,螺纹钢价格不会大跌,这个阶段价格波动也较小;

(2)黑金冶炼加工业行业景气度回升,房地产库存继续下降,螺纹钢价格上涨概率较大;

(3)黑金冶炼加工业行业景气度回升,房地产库存触底回升,螺纹钢价格下跌概率较大。

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