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股指:违约利空有所消化 期指回调后仍有上涨空间

2020-11-20 11:15:13浏览:42编辑:悦闻闻

征稿(作者:国泰君安期货 毛磊)--本月以来,市场在震荡中重心稳步抬升。美国大选靴子落地,市场一度迎来不确定性靴子落地后的大涨,但随后信用债违约风险增加,投资者风险偏好再度回落。随后市场因疫苗及经济复苏乐观预期刺激,再度出现回升。

政策收紧利空已Price in

从市场的预期来看,由于央行、银保监会高层不断释放后期货币政策收紧的信号,因此2021年政策收紧已是全市场一致预期。我们认为,未来政策面收紧的确是板上钉钉的,不过,在当前,高层释放这样的信号,就是在转弯时先打亮转向灯,目的就是为了让市场形成“后期政策收紧的预期”,以便实体经济、金融市场未雨绸缪,提前做好应对。例如企业等融资主体适当降低杠杆,偿还债务等。当未来货币政策真正进一步收紧时,由于已经做好了妥善的因应,便不会感到难以适应、无所适从。当前来看,货币政策尚未真正收紧,也还没有严厉到处于去杠杆时期。

股指:违约利空有所消化 期指回调后仍有上涨空间

对股指来说,在情绪消化了“未来会收紧”的利空预期后,实际上政策收紧已经较为充分地反映在了当前的股价中。例如市场一致预期明年信贷增速回落,且利率也基本上回升至疫情前水平,财政赤字减小,故我们认为“政策边际收紧”已对市场并没有很大的下行压力。后期若政策面进一步收紧乃至出现重大调整,则市场的预期再往下修正。但从11月6日央行刘副行长讲话来看,并不会出现“政策断崖”。

风险偏好震荡回升

在11月3日美国总统大选后,虽然大概率拜登将入主白宫,但由于特朗普尚未承认败选,因此当中也存在一些不确定性因素。此外,在明年1月20日新总统上任前,特朗普会有哪些“表现”仍不确定。若一旦出现“黑天鹅”,短线对市场的情绪影响也将较大。不过也可以肯定的是,由于拜登上台后将翻转特朗普的一些政策,因此特朗普的一些扰动行为很难成为趋势性的影响。

对于本月中旬出现的信用债违约事件,在经过连续几日的反应和消化后,随着政策面“救市”信号的再现,投资者认为引起系统性风险的概率已不大,因此相关违约事件扰动对市场的影响也在减弱。

股指:违约利空有所消化 期指回调后仍有上涨空间

托底余温仍在宏观修复期并未走完

国内经济表现来看,10月经济数据好于预期。例如房地产单月投资增速达12.73%,已高于疫情前水平,创2018年7月以来新高。房屋新开工也在9月单月增速转负后,再度转正。虽然楼市调控仍偏紧,但地产链条在内生动力刺激下依然成为经济的中流砥柱。10月工业增加值增长6.9%,好于预期。中国出口增速仍在反弹,10月回升至11.4%,甚至超过疫情前水平。10月餐饮收入增速年内首次转正,而随着就业和收入的改善,后期居民消费预计还有继续改善空间。

从明年的展望上看,由于今年一季度乃至上半年的低基数,上半年的经济增速将超过正常趋势下的经济增速。当然,市场也意识到主要是数据因素造成,而更可能将视角放到环比变化上。不过今年前三季度社融大幅扩张,托底余温仍在,按照信贷领先经济三个季度判断,预计至少到明年年中宏观经济稳定态势将延续。

海外方面,虽然新冠疫情仍在海外肆虐,美国单日新增患者突破15万人次,不过,从实体经济角度看,由于欧美日信用大规模扩张,疫情的蔓延似乎并未显著影响经济。此外,市场预期美国在大选后将再度推出新的财政刺激政策。

在经济预期进一步向好的情况下,市场也由此前的流动性充裕环境下的估值推动,转为依靠企业盈利推动。除了股市,近期大宗商品表现也整体偏强,一定程度上也是经济预期的修复的映射。可以预期的是,随着时间的推移,扩张的信用也将会最终转化为实体经济的需求,使得需求快速提升,价格水平明显改善,通胀逐渐升温。当价格的升温促进企业主动补库存,而主动补库存的行为,也会带来需求的提升和改善,反过来推升通胀的进一步上行。明显上半年PPI将会明显上行,支撑大宗商品价格。

成长板块行情酝酿中

政策角度看,从四季度以来,国家高层已从总量、行业等层面推出一系列改革、扶持政策,通过依靠科技创新,“双循环”,促使经济增长提质增效,实现更稳健和更高质量的发展,达到2035年中长期发展目标的“中等发达国家”的蓝图。市场预期随着明年两会前的到来,相关政策细则落地的预期将再度升温,并提升对科技、成长板块的偏好。

多空反复,期指或震荡中有所上行

整体来看,当前整个市场的基本面环境仍然是“纷繁复杂”,多空扰动因素交织。不过大方向来看,政策边际转紧的预期已消化,政策面也并未进一步收紧,特别是对于信用债违约一事,市场对政策托底的预期重燃。海外大选靴子落地后,大方向上看扰动应有所较少,但也不排除特朗普在最后两个月的任期内掀起“黑天鹅”,不过即使出现,市场也难以认为将带来趋势性的下行驱动。而经济基本面延续复苏态势,叠加未来疫苗的落地,对后期宏观形势趋于乐观的预期难以证伪,股市中周期品与大宗商品轮番起舞共振。因此我们认为当前市场基本面依然趋于偏多,可利用一些短期扰动因素适时博弈多头格局的机会。

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