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大朴资产颜克益:2021年处于牛市中场阶段 流动性不会大幅回收

2021-01-13 19:30:46浏览:55编辑:美艳绝世

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大朴资产颜克益:2021年处于牛市中场阶段,流动性不会大幅回收,波动将加大

“我们判断2021年海外的流动性不太会大幅回收,即使美国的通胀会有一定的扰动,但应该也只是一个阶段性的扰动,因为经济大概率是承受不起流动性大幅回收的。”

“如果海外的流动性不大幅回收,中国就没有必要去收得很紧,之前我们放的也不多,相对比较节制。”

“我们对中美未来的走向持比较乐观的态度,中国应该能过这一关;再加上我们的工程师红利,政策方面的引导,以及目前产业的发展的现状,我们对中国跨越中等收入陷阱是非常乐观的。这两个是决定中国股市未来最重要的两个因素。”

“这一轮行情的演化,流动性是主要矛盾,判断经济也是为了判断流动性,看美联储的货币政策会怎么实施,所以主要矛盾是货币政策,而不是宏观经济,研究宏观经济更大的意义是去判断它对美联储政策的影响。”

“如果美国发生通胀,通胀的压力可能会有扰动,但整体上应该是一个相对宽松的环境,当然会比2020年稍微紧一点。这是对2021年行情最大的一个判断。”

“2021年应该是在牛市的进程之中,是消化的一年,波动可能会加大。受疫情、经济和流动性的一些扰动,会让市场在高位的波动加大,但方向应该是不变的。”

“波动应该都是机会。在结构方面仍然是看好未来比较新兴的产业,周期性的品种会有阶段性的机会。”

以上,是大朴资产创始人颜克益1月4日在2021年投资策略报告会中的观点,他2012年创立的大朴资产是聪明投资者严选私募之一。

作为国内资本市场的老将,颜克益本人很少在公开场合露面,但是从2005年起到2020年,其团队在15年间发表的策略报告,对市场的脉搏和走向都把握比较到位,这15年间,有三次对A股市场方向性看好的判断:

2005年市场跌到1000点,彼时颜克益还在兴业证券,其策略报告题目是《后股权分置时代市场走势展望——又到了关注股票的时候》,市场此后展开了一轮牛市;2007年初市场3000点左右,其策略报告题目是《泡泡吹起来》,到2007年中期,发布中期报告《满仓迎接十七大》,此后市场一路向上突破6000点;

2014年初,大朴策略为《红烧肉时代:最坏的时刻,最好的时机》,这是其团队历史上第二次大方向看好的判断,提醒大家要关注股票市场,事后看来时机也非常准确;2015年4月4000点,大朴策略标题《4000点之上:大涨、大波动、大分化》,判断行情将进一步展开,后续市场上行突破5000点;

2019年底,大朴年度策略《2020年,轮到股票了!》,也是其历史上第三次方向性看好权益市场的判断。

大朴资产的投资方法是“价值为体,策略为帆”,将自上而下的大类资产配置放在首位,从策略出发,最后落地到投资,对组合仓位进行优化和调整,用颜克益本人的话来说,“形势比人强”,强调方向选择对投资的重要性。

根据第三方数据,大朴资产旗下存续且有持续净值披露的产品中,成立最早的中信信托-大朴进取1期自2012年6月8日成立以来截至2020年12月31日,收益率**%,年化收益**%,最大回撤**%。2020年旗下股票多头产品平均收益率**%。。

大朴资产2021年的策略报告标题为《牛市中场·波动》,依旧非常直白。

颜克益在交流中对此进行了具体解释,并且重点分享了包括中美关系、中国的产业升级、海外经济、中国经济、2021年A股市场在内的五方面内容。

观点重要,支撑观点背后的逻辑更需要关注,以下是聪明投资者整理的此次策略会全文。

很高兴今天跟大家做交流,这个题目很直白,我们判断2021年是牛市的中场,波动可能会加大。

为什么会取这个题目?

2020年我们的策略报告叫《轮到股票》了,当时我们是看一个3~5年的牛市,虽然2020年经过了疫情的反复,但市场走势还是很好。

延续去年大的脉络,今年我们定的基调就是牛市的中场,中间可能有修整以及波动。

今天主要讲5个方面的内容:

第一部分,中美关系,因为拜登上台之后,大家比较关注,这个也会影响到中国未来的经济和开放。

第二部分,中国的产业升级,因为还是要讲一下中长期的问题。这个题目也是延续去年,为什么叫牛市中场?

第三部分,海外的经济。

第四部分,中国的经济。

第五部分,A股。

中美对抗本质是利益之争

短期或有缓和,长期趋势难以逆转

先看第一部分,中美关系。

因为特朗普执政的4年中美对抗比较厉害。1月20日,拜登就职,中美关系会怎么演化?

我简单做一个分析,我们之前做了很多研究,中美过去的对抗,本质是一个利益之争。这条红线,是中国GDP占美国GDP的比例,今年可能会到70%,本质上就是美国老大对老二的打压。

大朴资产颜克益:2021年处于牛市中场阶段 流动性不会大幅回收

这一次虽然海外经济受疫情冲击影响很大,但是美国股市道指、标普500、纳斯达克连创新高,大家分析主要是流动性驱动的。

所以,这一轮行情的演化,流动性是主要矛盾,判断经济也是为了判断流动性,看美联储的货币政策会怎么实施,所以主要矛盾是货币政策,而不是宏观经济,研究宏观经济更大的意义是去判断它对美联储政策的影响。

那我们对美国经济的判断,第一,整体上疫情对它的冲击是大幅超过2008年的;第二,现在的经济离恢复到疫情前还有很大的距离,消费基本上已经恢复,生产恢复到70%多。

第三,美国的库存很低,期房卖得很好,这会为今年的经济提供韧性。那货币政策方面,实际上2021年很难有大幅回收。

可能有一点值得注意,就是美国的通胀,如果通胀在中期有压力,会对流动性和市场产生扰动,这是一个变数。

这是我对海外经济做的一个回顾与展望。

中国经济基本恢复正常

2020年亮点在出口

2021年通胀压力不大

第四部分我讲一下中国经济。

中国经济在年初经过一个短暂的巨大冲击之后,在二季度基本恢复正常。

大朴资产颜克益:2021年处于牛市中场阶段 流动性不会大幅回收

资料来源:大朴资产

大家可以看一下这张表格,1到11月份中国工业增加值增长2.3%,发电量是增长2%。因为大家知道,电力是不能储存的,这是看宏观经济非常重要的指标。

出口的话,以美元计是增长了2.5%,进口还是下滑1.6%,地产销售面积增长1.3%,销售额增长7.2%,整个中国经济的恢复程度很好。固定资产投资增长2.6%,消费基本上已经恢复了。

如果看11月单月的数据,11月份的工业增加值是增长7%,发电量是增长6.8%,这实际上已经完全恢复到疫情之前了。

固定资产投资的完成额增长1.5%,社消零售总额11月份单月增长5%,1到11月份还下滑4.8%,主要是一二季度下滑很多。11月出口非常好,按照美元计是增长21.1%,进口是增长4.5%。

2020年比较有亮点的是出口方面。

大朴资产颜克益:2021年处于牛市中场阶段 流动性不会大幅回收

资料来源:大朴资产

大家看一下这张图,中国出口在全球的占比,到二季度占到了16.78%,达到历史上的最高值。上一个峰值是在2017年,大概是13.5%左右。

大朴资产颜克益:2021年处于牛市中场阶段 流动性不会大幅回收

看一下出口的构成,在5、6、7三个月,黄颜色的是与疫情有关的防疫物资,这些出口大概每个月1000亿,拉动出口3到5个百分点。但是从8月份开始,蓝色的也就是机电产品在8、9、10、11月的出口大幅增长。

结合刚才我给大家讲的,因为欧美的消费基本上已经回到疫情之前,生产只恢复了70%几,这个缺口就是中国补充的。

所以如果从生产和出口来看,中国实际上在这一轮疫情中相对是获益的。

但是在2021年下半年,如果海外的疫情控制住,如果它的生产恢复,那对中国的出口会有所抑制,但是,整个需求会变好。

2020年实际上一、二季度经济受疫情短暂冲击以后,三季度快速恢复,基本上现在已经回到了正常状态。

我们预测,2020年的GDP增速大概是2%,2021年应该是在9%左右,CPI增速2021年大概是1.5%,通胀压力不大。

所以我们对2021年的经济还是比较乐观的。但是,这里面有很强的基数效应,因为2020年一季度受冲击很大,-6.8%,所以2021年一季度GDP同比增速可能会有19%。

刚才讲了宏观经济。在货币政策方面,实际上疫情期间中国的流动性也是大幅释放的。到了5月份左右疫情基本控制住之后,就开始回收流动性。

十年期国债收益率在5月份的时候到了2.4%,最高的时候差不多回到3.3%。财政政策也是在疫情控制住之后开始控制。

所以中国目前整个经济已经完全恢复正常,出口非常亮眼,消费基本上也恢复了,地产销售量归正,工业投资也不错。

货币政策5月份开始回收,但是也没有收的特别紧;财政刺激随着疫情的控制也开始有序控制。

不少人对2021年持谨慎观点

主要是两个原因

刚才我首先讲了中美关系,第二个讲了中国未来产业升级,第三讲了一下海外经济,第四个讲了一下国内的经济,最后一部分我讲一下对2021年市场的看法。

实际上对2021年的市场大家分歧是很大的,有很多人相对谨慎,谨慎主要是出于两个原因:

第一个是担心流动性会回收,包括之前9月份那一波下跌,因为央行流动性收了一下市场就非常担心。

第二个原因是因为2019年、2020年连续涨了两年了,历史上A股一般连涨两年之后,第三年表现都很一般,所以市场上很多人是比较谨慎的。

但是我们对明年整体持中性的态度,所以我们的定义的是牛市中场,波动可能会加大。

流动性不会大幅回收

2021年整体上是相对宽松的环境

具体我先讲一下对明年流动性的看法。

因为前面我们讲过,不管是美股还是A股,这一轮行情主要因为应对疫情,流动性大幅释放导致的牛市,所以的确流动性是一个主要矛盾。

不管海外还是国内,流动性如果大幅回收,市场压力会很大。

首先看一下我们对2021年CPI的判断,整体上全年大概在1.5%,也就是说,2021年通胀压力是不大的,这是第一点。

第二点,2020年和2008年相比,我们的放水相对是比较节制的,当时为了应对海外次贷危机,我们搞了一个4万亿,流动性也是大幅释放,所以2009年市场很猛,后来2011年收缩,2011年市场是大熊市。

但这一次放水相对来讲比较节制,当时武汉封城之后流动性大幅释放,到了5月26号疫情控制住以后,央行就开始收了,10年期国债利率从最低的2.4%上升到了最近的3.2%附近。

实际上这一次我们的流动性释放得是比较节制的,收的比较早。

当然是与我们的疫情控制比较好有关,所以没有“大放”,那“大收”的必要性也不是特别大了。

第三个方面,海外发达国家的疫情2021年才能真正控制住,发展中国家要2022年控制住,这一轮的经济如果要恢复到疫情之前,应该要3~5年时间。

同时因为海外的流动性释放了很多,美联储的资产负债表从2015年底的4万亿美金到现在7万多亿美金,是很难以大幅回收的。

包括我们研究了2008年次贷危机之后,美联储和欧央行收了一下以后经济很快又开始下滑,又在搞QE,所以我们判断2021年海外的流动性不太会大幅回收;

即使美国的通胀会有一定的扰动,但应该也只是一个阶段性的扰动,因为经济大概率是承受不起流动性大幅回收的。

如果海外的流动性不大幅回收,中国就没有必要去收得很紧,之前我们放的也不多,相对比较节制;尤其是在现在人民币升值压力很大的情况下,我们没有必要收得很紧。

这是我们对2021年流动性的一个判断,如果美国发生通胀,通胀的压力可能会有扰动,但整体上应该是一个相对宽松的环境,当然会比2020年稍微紧一点。

这是对2021年行情的一个判断。

2020年这一轮的牛市实际上流动性是个主要矛盾,宏观经济是一个次要矛盾,这是我们对流动性一个判断。

连涨两年之后,市场压力大?

牛市还在进程中

第二点,因为2019,2020年也涨了两年,今年市场的压力大不大?这也是大家讲的比较谨慎的一个理由。

在2020年年初我们做了《2020年轮到股票了》这个报告),当时来讲有两个很重要的理由,一个就是国内居民资产的再配置。

我们现在看一下,2020年市场的流动性由谁提供的?

到12月底,2020年的股票型基金和偏股混合型基金大概是发了16,000亿,外资净流入2000亿,这两股力量是驱动这个行情的一个主要力量。

我们当时在《2020年轮到股票了》中有4个判断,第一个就是经济在中低速增长的时候很容易出牛市,流动性比较宽松,利率很低。

第二个是国内居民资产再配置,因为房地产被压住了,资金缺乏配置渠道。

第三个是全球的资产再配置,因为全球也是资产荒,负利率。

2020年是股票型基金和偏股混合型基金发了16,000亿,外资流进来2000亿,这就是当时的第二和第三条逻辑,国内居民财富再配置以及海外向中国的配置。

当时的第4个理由就是政策对股市非常支持,在中美对抗的背景下,股市的战略高度得到提升。

现在看这4个理由都是在继续发生作用。

2021年这4个因素应该还是在继续的逻辑演绎之中,因为流动性不会大幅回收,仍然是比较宽松的状态。然后居民财富从房地产向股市来转移,这个方向仍然没变。

尤其是12月31号,银监会要求各大银行限制对房地产开发贷和按揭贷的比例,抑制房地产投资的政策方向应该是没有变的。

所以居民往股市来配置资产,这个方向应该是在的。

其次,因为全球的流动性很宽松,再加疫情导致投资机会比较匮乏,中国经济是率先复苏的,海外的利率很低。海外往A股来配的这个方向也是不变的,最后A股市场的战略地位在中美持续对抗的背景下仍然不变。

所以说整个牛市应该还是在进程中的。

第三个,为什么是牛市的一个中场形态?

过去两年的确是涨幅很大,然后很多股票的估值很高,所以我们判断2021年应该是修整的一年,同时市场的波动会加大。

几个原因:

一个是疫情控制住之后,如果通胀有阶段性压力,流动性可能会有所反复,流动性会对市场产生很大的扰动。

包括美股,美股的估值和位置也是非常高的。如果美联储的货币政策有阶段性收放变化,中间会引起市场比较大的波动,对A股肯定也是会有影响的。

其次,经过两年的上涨,很多股票尤其是优质股的估值是很高的,波动一下或消化一下估值都是很正常的。

所以明年应该是在牛市的进程之中,是消化的一年,波动可能会加大。

受疫情、经济和流动性的一些扰动,会让市场在高位的波动加大,但方向是不变的。

低估值有阶段性机会

主战场还是未来前景较好的方向

第4个来讲市场的结构,大的方向还是2020年的方向,消费、医药、科技、电动车、新能源等等,应该整体还是这个方向。

因为它们代表中国经济的未来,一些与宏观经济相关的低估值的会有阶段性的机会,但主战场还是代表经济发展方向的领域。

2020年9月份我们发布《高估值或成常态》,机构投资者必须勇于接受和应对,按照以上逻辑推演,对A股方面我们基本上是这么判断的:中场的一个修整,但机会很多。

因为经过这两年市场的上涨,沪深总市值达到80万亿,市场的总量和深度都很大了,所以它回旋的余地是很大的,结构的分化还是会继续,代表产业升级方向的品种将持续存在投资机会。

这是我们对2021年A股的一个判断。

总结

2021年A股市场的主要矛盾是流动性

牛市方向没有改变,波动带来机会

我再简单回顾一下,第一个讲的是中美关系,拜登上来以后会有所缓和,但大的方向应该是不会变的。

一个是中美实力的变化,其次就是美国自身的内部深层次问题,贫富分化加大,这个方向实际上是很难改变的。但是中国应该能够过得了这一关,因为很难回到冷战状态,而中国的政策应对比较得当,我们的实力在增强,加上疫情期间全民共识的形成,所以说美国这一关是能过得去的,但是可能要5~10年。

第二点,产业升级应该能够实现,前提就是要过美国这一关。

中美虽然看起来是贸易战,但它的本质上是科技战。美国就是要在科技上打压。中国的工程师红利,包括科创板的推出,政策的扶持,为制造业提供了升级的基础,升级应该是能够完成的。现在我们在各个行业上如火如荼,都在往前走。

第三个,讲了一下海外的经济。

目前疫情还是有所扰动,但是疫苗已经开始在接种了,发达国家应该是在2021年能控制住疫情,发展中国家大概在2022年,整个经济要恢复到疫情之前应该要3年到5年,所以2021年的流动性很难大幅的回收,但是通胀在中间可能会产生扰动,这个是对海外经济尤其是美国经济的一个判断。

第四,国内经济在一二季度受了短暂的巨大冲击之后,三季度基本上恢复了正常,到四季度国内经济已经完全恢复了。2020年的GDP大概是在2%,消费在10月份已经恢复了5%,出口以美元计是21%的增长。

海外的很多生产都停滞了,因为他们的财政刺激,他们的消费需求又恢复到了疫情之前,那中间的这个产需缺口就被中国填补掉了。在4、5、6、7这四个月主要是防疫物资拉动了出口,8、9、10、11这几个月是机电产品。

如果美国的疫情,海外的疫情控制住之后,我们的出口方面,因为海外的生产恢复可能对我们有所抑制,但他们的整个需求会变好,再加上库存很低,所以整体上我们的出口还是比较强劲的。

在流动性方面,国内的流动性在2月份大幅释放之后,5月底就开始回收了,所以这次的放水相对比较节制,回收也很快。

我们的10年期国债利率现在是在3.2%附近,中美利差已经扩大到225个bp,相对处于比较高的一个位置,所以在流动性方面,2021年国内的回收压力也不大,因为海外不会大收,再加上人民币汇率升值的压力,所以我们判断国内的流动性应该不会收得特别紧。

第五,2021年A股市场的主要矛盾还是在流动性方面。

因为国内已经提前收了,也不会收得太紧,海外方面2021年美联储也不会大收,所以流动性方面整体是相对比较宽松的。

另外,国内居民往全市场的配置方向是刚刚开始,未来三五年是个方向,全球向中国的配置也是个方向。

今年公募基金的股票型基金和偏股混合型基金发了16,000亿,海外进来2000亿,驱动这个市场的主要是这些资金,未来,2021年仍将继续,所以说牛市的方向没有改变。

因为海外的疫情、经济、通胀、流动性可能会有所扰动,再加上美股在高位,这个可能会引起美股和A股的波动,但波动应该都是机会。

在结构方面仍然是看好未来代表产业升级方向的、新兴的产业,周期性的品种会有阶段性的机会。

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