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东方基金杨贵宾:股市长牛可期,可转债投资应转换策略

2021-02-22 13:57:42浏览:32编辑:花样之夏
东方基金杨贵宾:股市长牛可期,可转债投资应转换策略

刚刚过去的2020年注定是不平凡的一年。在新冠肺炎疫情的冲击下,全球资本市场频频“创造历史”。公开信息显示,去年3月全球股市震荡,美股10天内4次熔断……但随着各国央行和政府大幅释放流动性,各国股市触底反弹,随后攀升创下历史新高。

个人认为,从大周期来看,未来几年股票市场有望保持长牛。

一方面,流动性大概率将继续维持宽松。据美联储和美国财政部官方公布的数字,过去29周美国释放了18万亿美元的流动性。美联储明确表示,其货币宽松政策将持续至2023年。

同时,中国疫情防控取得显著成效,经济率先复苏,导致中外利差进一步走阔以及人民币持续升值。据中央结算公司统计,2020年外资净增持中国债券超过1万亿元。为了控制外资流入,压低债券收益率,央行也不得不放宽国内流动性。因此,在美联储大幅放宽流动性的背景下,国内的流动性预期也会维持宽松。

另一方面,新冠肺炎疫情之后,中国经济在全球市场的地位大幅提升,民众对于中国经济的信心也与日俱增。数据显示,尽管受新冠肺炎疫情影响,2020年全球贸易大幅下滑,但中国的外贸出口却出现显著反弹。根据中国海关总署1月14日发布的数据,2020年中国货物贸易进出口总值32.16万亿元,同比增长1.9%。中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体,外贸规模再创历史新高。

因此,在流动性宽松和中国基本面向好双重因素的影响下,今年A股市场整体大趋势将保持上扬。

然而,结构性分化也不可避免,单个板块涨势起伏不定。以科技股为例,去年4月起科技股整体大幅上涨,到今年却纷纷下跌,甚至跌回和去年相当的水平。

当我们把目光越过大幅震荡的股票市场,可转债在去年一年异军突起,表现亮眼。从个人投资者的角度来看,在股市大幅震荡的背景下,兼具股权和债权性质的可转债有望为投资者提供“进可攻退可守”的投资机会。

东方基金杨贵宾:股市长牛可期,可转债投资应转换策略

东方基金

杨贵宾

东方基金副总经理、固定收益投资总监

杨贵宾先生,东方基金固定收益投资总监、东方可转债拟任基金经理,西安交通大学应用经济学博士具有16年投资从业经历,追求绝对收益、淡化排名、均衡配置、风险管理和不追逐热点,通过在权益和债券两类大类资产之间做好配置,构建投资组合获取适度风险调整后的回报。

可转债市场炒作降温,“进可攻退可守”属性凸显

可转债即具有转股权的债券,因此具有债券和股票的双重属性。一般而言,期限为6年的可转债的票息仅不到1%,其利率水平与同期限、同等信用评级的一般债券相比要低。因而,投资可转债主要是依靠可转债对应的期权价值上涨来获得收益。

“进可攻退可守”是可转债的基本属性。“进可攻”指在如果股市上涨,可转债对应的股权价值也会被放大,驱动可转债价格上涨。另一种情况下,当股市表现低迷时,公司选择下修转股价,以此提振正股价格。那么即使是熊市,由于转股价下修,正股股价上涨,也将驱动可转债价格上升。“退可守”则指可转债可以其按一定到期收益率折现得来的债券价值作为兜底。对于绝大部分可转债来说,在不考虑信用风险的情况下,其价格下跌接近其面值时,继续下跌的风险将越来越小。

但近年来,随着市场成熟度的增加,可转债的含金量近年来有所下降。从发行条件来看,此前发行一定数额的可转债必须要有对应数额的投募资项目。而目前可转债发行条件更为宽松,除募资项目外,还允许将一部分资金用于补充流动资金。实际上,这增加了可转债的信用风险。仅从可转债指数看,由于可转债的基本面受到侵蚀,近两年可转债的表现相对弱于其历史数据。

从监管政策来说,可转债投资也面临着新的考验。去年四季度可转债投资遭受市场冷遇,一方面是因为投资者担心低资质可转债带来的信用风险。同时,四季度以来市场倾向于追逐大市值股票和“白马”公司、抛弃小市值股票。去年年底,沪深交易所分别发布退市新规,将原来的“面值退市”指标明确修改为“1元退市”指标。此外,2021年全国两会后有望全面推行注册制。注册制的推出将导致重组上市标的价值大打折扣,此前市场总结的低价转债策略逐渐失效。

因此,在笔者看来,投资者需要重新修正可转债投资策略。第一要把握基本面;第二要认清可转债的收益预期相比以往有所下降;第三要考虑到由于可转债介于股票和转债之间的属性,即使在市场平稳情况下,可转债基金预期收益率相较股票基金更低。相对的,在市场下跌时,可转债基金预期损失也更为可控。对于既想分享市场上涨红利,又担忧未来市场下跌的投资者来说,可转债有望成为“进可攻退可守”的投资选择。

未来应结合低价转债策略和平衡性策略

在上述背景下,笔者建议,未来可转债的投资策略应更加平衡,避免全攻全守型的配置,把风险度控制在股票基金和二级债基之间。

此前,投资可转债的主策略是低价转债策略。根据可转债的强制赎回条款,上市公司的正股价连续15-20个交易日高于转股价的130%,则会触发强制赎回。在一些情况下,上市公司为了激励更多可转债转股,会尝试提高股价。而基本面较差、偿债能力不佳的公司,更有可能通过提高股价来驱使投资者将手中的可转债转股。因此,建议投资者低价买入可转债,耐心等待上涨机会。

另外,按照此前的市场监管规则,股价总价值低于公司净资产后,个股下跌空间更为有限,实际上保证了可转债的被偿付几率。因此,此前低价转债策略对于普通投资者而言,风险更小,且有较高机会获得预期收益。

但“1元退市”新规的出台使低价转债策略失去了兜底的保护。上市公司有可能股价下跌,直至无力偿债,甚至直接退市,低价转债策略成功的可能性大打折扣。因此,笔者认为低价转债在今后的投资中将不能再作为主策略。

第二种策略是平衡性策略。发行可转债的公司中也不乏基本面质地较好的公司。在投资时,建议投资者选择基本面好的且有上涨动力的股性可转债,抛弃通过转股价下修实现盈利的策略。

综合来看,在可转债配置方案上,笔者建议投资者一方面可选择配置正股稳定性强的可转债,作为债权持有。余下资产更多配置正股基本面较好、溢价率较低的可转债。

东方基金杨贵宾:股市长牛可期,可转债投资应转换策略

市场有风险,基金投资需谨慎。

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