首页l资讯国内国际军事 娱乐明星综艺旅行 体坛足球篮球体育 科技汽车IT 业互联网+ 财经房产理财股票商机

二季度投资机会在哪里?大成策略投资报告为你解析

2021-04-28 12:10:23浏览:26编辑:静夜史
二季度投资机会在哪里?大成策略投资报告为你解析

大成基金2021年2季度策略报告

01

权益策略

提高估值要求 继续关注顺周期

2021年一季度,市场风格较去年发生明显转变,市场风格与过去两年完全相反,并且出现了多项“逆袭”现象。我们认为,2021年宏观的周期性作用将持续大于结构性作用。随着海外经济逐渐复苏以及疫苗普及,刺激外需增长,国内顺周期行业值得持续关注。同时,货币政策回归常态,建议提高对较贵龙头公司估值要求,对较便宜中小盘企业或“隐形冠军”类企业,严格确认短期业绩弹性和确定性。

市场风格转变显著

A股风险与机会共存

回顾一季度市场,一季度市场风格转变显著,首先抱团风格明显松动;其次,周期、能源领涨,科技、消费下跌,这与全球股市行业表现一致;第三,股市出现多项“逆袭”现象:小盘股逆袭大盘股和中盘股,中低估值逆袭高估值股,低价股和中价股逆袭高价股,微利股、亏损股逆袭绩优股。市场收益为负,上证指数、创业板指一季度涨幅分别为-0.9%和-7.0%,低市盈率指数、低市净率指数、低价股指数的表现均优于对应高市盈率指数、高市净率指数、高价股指数。总体上,近期的调整使得部分指数的估值分位数有所回落,但A股重点指数大部分仍在2005年历史以来的80分位,AH溢价情况达到历史极端水平。

宏观环境方面,全球经济从疫情中修复、周期性回升,但暂未出现推动全球经济上新台阶的动力,2021年宏观的周期性作用大于结构性作用。在此背景下,A股市场机会与风险并存:中国在全球经济体中率先复苏,能够在产业链上切入先机,未来会面临一轮强制制造业的复苏周期,受益环节多。然而,受制于可支配收入和消费性支出预算下降、消费场景制约、消费复苏结构不均衡等因素,国内消费复苏依然偏慢,从需求端看,消费对GDP的拉动未能完全恢复。

疫苗是海外宏观变化背后的关键因素。由于疫苗接种不对称,美国经济将率先开放,届时,中国的相对优势将逐步缩窄,美元可能出现反弹,新兴市场有流动性风险。

流动性回归常态

从宽松走向中性

从现有央行政策看,流动性和信用正在从宽松走向中性, 但难从中性走向紧缩。目前来看,虽然全球流动性环境边际收紧, 但2021年,中国不会进入加息周期,而美国今年仍难完全退出宽松,预计美联储将于下半年尝试逐渐退出,加息最快也要到2022-2023年。总体而言,全球整体环境在2021年将趋向紧货币和紧信用。

利率方面,美债上行最快速的时期告一段落,但上行趋势暂未结束。预计年内美债可回到1.7%-2%,主要驱动力来自经济实际增长的修复。目前,国债已经进入3.3-3.5%顶部区域,后续美国长债是否再次加速上行,将直接冲击市场情绪并影响A股抱团股定价。

我们对通胀预期保持谨慎。目前,整体经济在疫情期间政策的刺激下,将进入再通胀状态,而纯粹的价格拉动或者通胀预期的拉动已处于历史高位。重要经济体工业化并未加速前提下,投资者应对更强的通胀预期保持谨慎。

顺周期仍是主线

扩大对不同市值风格的关注

疫情之下,“中国供给供应全球”仍然适用。分析过去两个季度数据指出,我们认为,中国全行业库存去化速度显著超预期,截至今年年初,全行业库存已回到较低位置。新的库存周期已启动,预计可持续至今年年底。因此,从中观行业看,经济修复驱动的顺周期仍然占优,虽然品种波动开始增多,但仍存在相对收益,建议继续持有价格驱动的强周期,增配银行、地产,同时关注制造业资本开支变化情况。

估值方面,在全球过于宽松的流动性背景下,绩优股的溢价过于极致,面临调整,但估值体系不会崩塌。重点股票基本面仍然优质,估值方法和中枢仍然明确。与此同时,在龙头公司的拉动下,经济修复的动力正在逐步扩散至非龙头白马的中小市值个股。二季度,我们将新增对中小盘风格的关注,但同时以自下而上选股为主,警惕基本面瑕疵和公司治理瑕疵,强调估值盈利匹配度和安全边际,以求“在折价中寻找错杀”。

展望后市,我们认为,长期来看,产业趋势是最大的景气度,中国经济的结构升级完整对应到A股的长期表现,大消费、科技明显跑赢,但同时传统周期领域也存在产业趋势方向;短期来看,则周期性大于结构性影响,行业配置主线围绕经济回升展开,主要考虑估值和盈利的匹配度,注意细分行业的筛选。顺周期的低估值和周期成长股仍然值得关注,如银行、地产、工业金属、航空、机场、仪表仪器、电气设备、装配式建筑和环保行业。

对长期增长稳健、前景确定但估值较贵的赛道型行业及龙头公司,考虑到利率上行暂未结束,建议进一步提高估值要求;对于短期估值处于相对低位的中小盘企业或“隐形冠军”类企业,更要严格确认短期业绩弹性和确定性,考虑市盈率相对盈利增长比率(PEG)策略。

在配置方向上,周期行业,增配银行、保险、地产,持有有色、化工;消费行业增配服务业,如餐饮旅游、航空,持有家居、白酒等可选消费,关注必需消费品;科技行业,短期关注碳中和等两会主题性机会;防御行业则关注公用事业和建筑。

02

固收策略

二季度资金面大概率“有惊无险”

利率短期震荡为主

回顾第一季度,债市整体呈现窄幅震荡行情,市场仍然由资金面主导。资金面一波三折:1月中上旬市场处于信用违约事件后流动性持续宽松的阶段;中下旬进入税期,资金面连续多日超预期收紧,市场陷入另一个极端的恐慌情绪中;春节前后至3月底,资金面则保持稳定,收益率有小幅下行。我们认为,二季度实际资金面情况大概率“有惊无险”。

利率短期震荡为主

中短端具备安全边际

我们认为,市场目前对资金面的预期偏悲观,二季度实际资金面情况大概率“有惊无险”,好于市场预期,给杠杆策略提供空间。一方面,两会确定的2021年新增一般债、专项债规模均超市场预期,而前两月新增地方债又有所缺位,二、三季度供给可能明显上升,形成供给冲击。另一方面,随着政策对结构性存款的压降措施进入尾声,银行负债压力目前已有所缓解,一季度1-2月结构性存款企稳;同时,今年年后银行大规模发行存单,在流动性相对宽松的环境下提前“储备”低成本流动性,有利于进一步缓解银行负债端压力。

短端利率来看,当前国债1-3年短端所处历史分位接近50%,国开短端所处历史分位45%左右,短端仍然具有一定性价比。不过,需要时刻关注市场回购成交规模。

长端利率目前已接近1月底较低水平,但当前宏观环境并不支持利率显著上行,短期仍以震荡为主,收益率突破3.3%-3.4%区间可能性较小。趋势性行情的形成需要等待市场对于基本面形成新的共识,预计大概率要等到本季度末。

美债上行不构成制约

强美元利好国内债市

与国内债市不同,一季度以来美债大幅上行,我们认为,美债上行对国内债市并不构成制约。目前现有利率的错位主要由中美经济周期的错位导致:中国经济从疫情中修复远早于美国、近期开始寻顶,而美国经济则于近期开始加速修复。这种错位现象并不罕见。相比美债利率,从历史经验看,美元指数同中债收益率具有更高的相关性。今年以来,美国疫苗接种加快,疫情防控形势好于欧洲,同时美债收益率回升提振了美元资产吸引力,美元指数开始拐头,利多国内债市。

警惕评级下调增多风险

关注头部企业机会

信用债策略方面,展望二季度,我们建议同时关注评级下调增多风险和估值风险。

从信用债结构看,评级、行业和区域差异导致信用分化愈演愈烈:信用等级利差方面,弱资质主体的认可度下降,再融资压力加大;行业利差方面,信用环境收敛、行业风险点尚未缓和,过剩及房地产行业利差暂未修复;区域利差方面,部分地区认可度骤降,一季度货币政策例会特增加“支持区域协调发展”相关表述,后续相关央行政策值得关注。

从信用债分类看,城投债方面,城投融资环境受制于“降杠杆”易紧难松,我们建议关注信用违约事件导致的加速区域分化,并且谨慎对待2021年到期绝对规模较大但再融资承压的区域,同时在债务负担较轻的区域进行短久期品种的下沉。

地产债方面,严监管使房地产利差难以压缩,但却有利于控制地产行业信用风险并推升行业集中度,利好资金充裕的龙头房企,尤其是民企地产负面事件推升行业利差的时候。

过剩行业债方面,信用违约事件导致钢铁煤炭行业利差居高不下,冀中能源和山西煤企债务化解情况将持续影响市场情绪。但值得注意的是,行业利差走高主要是结构性分化,头部企业利差其实已开始压缩,可优先配置。

永续债、私募债和次级债方面,在信用下沉策略受限的背景下,投资者倾向于牺牲流动性增强收益。今年以来,高等级永续债、私募债、二级债均受到市场青睐,利差大幅收窄。但目前由于利差已处于较低分位数水平,性价比有所下降。

资产支持证券方面,消费类品种能够较好地分散个体信用风险,利差压缩最为显著,建议关注,但需关注底层资产的质量和交易结构。

可转债:

在超预期和低估值交叉的个股中寻找机会

可转债方面,一季度在权益指数大幅回撤情况下,转债指数表现平淡。因权重转债大多偏债,溢价率在年初已先行调整,形成“保护垫”,转债指数下调最大幅度5.98%,一季度收跌0.03%。随着溢价率被动抬升,3月末,转债性价比将再次面临挑战,债市的任何回调都能给转债溢价率带来压力。

目前,股债性价比仍处于中等偏下水平,股权风险溢价率仍然偏低。二季度,我们建议对利润增速的即期性、确定性以及持续性提出更高要求。我们认为,自下而上选择个股、找到超预期和低估值交叉的个股相对于行业选择更为重要。

综合数据分析,我们倾向于选择的行业包括:供需格局确实改善的资源和材料,五六月将逐步进入旺季、排产数据走强的电力设备、新能源,以及五一、端午刺激下将有所修复的航空、免税、旅游等。此外,我们认为,“碳中和”行业多低估值产业,叠加政策升温的效应,建议继续持有“碳达峰,碳中和” 相关标的。

风险提示:上述市场观点、看法根据当前市场情况判断作出,未来可能发生改变。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应,根据自身风险承受能力购买基金。

二季度投资机会在哪里?大成策略投资报告为你解析二季度投资机会在哪里?大成策略投资报告为你解析海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
精彩推荐
猜你喜欢
商机推荐
  • 联系我们
  • 客服QQ

Copyright © 2018-2020, 优云推广 版权所有 侵权必究. 信息侵权、举报:853029381@qq.com

免责声明:以上所展示的信息由企业自行提供,内容的真实性、准确性和合法性由发布企业负责,优云推广对此不承担责任.